中国证券市场IPO现象分析.docVIP

PAGE PAGE 22 中国证券市场IPO现象分析——以创业板为例 摘要：首次公开发行，是公司财务领域的重要课题。今年两会期间热议的一个话题就是A股IPO将变核准制为注册制。在此之前，2006年股权分置改革是彼时我国资本市场一项重要的制度改革。研究首次公开发行的各种现象，如发行节奏、平均发行市盈率和平均首日涨幅因素等，有助于分析股票一级市场的基本结构。本文选取2009年创业板开板后，在创业板发行并成功上市的企业为样本，通过提出合理假设，建立多元线性回归模型，研究创业板企业IPO抑价现象及其影响因素。 关键词：IPO抑价首日涨幅创业板影响因素 一，绪论 近年来，关于创业板的IPO现象一直是经济学界讨论的热点问题之一。IPO是指首次公开募股（Initial Pubic Offerings，简称IPO），指股份公司首次向社会公众公开招股的发行方式。IPO新股定价过程分为两部分，首先是通过合理的估值模型估计上市公司的理论价值，其次是通过选择合适的发行方式来体现市场的供求，并最终确定价格。通常，上市公司的股份是根据向相应证券会出具的招股书或等级声明中约定的条款通过经纪商或做市商进行销售。创业板市场是为了适应创业和创新的需要而设立的新市场。与主板市场只接纳成熟的、已形成足够规模的企业上市不同，创业板以成长型创业企业为服务对象，重点支持具有自主创新能力额企业上市，具有上市门槛相对较低，信息披露监管严格等特点，它的市场风险要高于主板。 首次公开发行，是公司财务领域的重要课题。研究首次公开发行的各种现象，如发行节奏、平均发行市盈率和平均首日涨幅等，有助于分析股票一级市场的基本结构。我国股票市场是典型的新兴市场，和西方成熟的资本市场相比，具有很多不同之处。对首次公开发行问题的研究，可以从一个角度揭示我国股票市场的内在特征。 中国企业目前最主要的融资方式是间接融资，比如通过银行贷款、信托产品等。间接融资借来的钱，需要偿还，并附带利息。目前中国企业总体负债率基本上是世界第一，已经远远超过预警线，未来只能“去杠杆”而不能“加杠杆”。股市是直接融资，而且与债券不同，股民买了股票就变成股东，风险自担，享受分红和股票差价，但不获取利息。这样，企业的压力就大大减轻。所以研究首次公开发行是十分有必要的。 新股首次公开发行，一直是公司财务学界研究的重要课题。国际学术界的研究表明，首次公开发行存在首次超额收益、长期走势欠佳、热销市场现象，在一级市场上，由于股票的发行价格远远低于其在二级市场上市交易的价格，所以通常来说投资者在一级市场成功申购新股可以获得几乎无风险的超额收益，在全球股票交易市场上，一般都能发现这个特征，但是，中国股票市场作为典型的新兴市场，在首日超额收益的问题上，要远远高于其他发达国家的股票市场。西方学术界一直对这个问题有深刻的认识，其实证研究表明，在二级市场上股票的交易价格基本反映其的内在价值。所以，股票长期走势欠佳表明新股在一级市场上的发行定价必然存在不合理性。 新股发行定价的不合理性之一就是IPO抑价（IPO Under-pricing），其含义是：在一级市场上，新股的发行价格低于它上市首日的收盘价。其中，首次对这个问题进行系统研究是Ibbotson（1975），之后，国内外众多学者都对次进行了大量的研究，并且提出了各种理论和假说。然而，我过沪深股票市场作为典型的新兴市场，与西方较为成熟的资本市场相比，两者存在很多差别之处，对于西方学者研究的发行抑价理论，在我国证券市场上是否使用，也是我国学者需要特别注意的地方。 继2006年的股权分置改革的措施实施以来，2009年10月23日创业板正式开市，我国的股票市场的结构日渐完善，投资者所作出的投资决策也越来越理性。但是，与其他国家的新兴资本市场一样，我国资本市场上的IPO也存在着比较高的首日涨幅。所以，在一级市场上会囤积大量的资金，用于申购新股这类短期理财投资，而不是在二级市场上合理地分配资金做长期投资。这种方式导致资本市场的资金配置功能下降，并且容易波动整个资本市场。 本文选取了自2009年创业板正式开市以来，在创业板市场发行并成功上市的50只股票，选取了有关首日涨幅的各个变量，用来描述我国证券市场IPO的各种现象。2009年，创业板正式开始后，作为对主板市场的有效补给，创业板在资本市场中占据着重要的位置，创业板以成长型创业企业为服务对象，重点支持具有自主创新能力的企业上市，具有上市门槛相对较低，信息披露监管严格等特点。 通过直观性的统计来看，本文所选取的50家成功在创业板上市的公司中，有49家公司的股票存在发行抑价，占样本总体的98%，其中，上市首日涨幅超过100%的有4家，分别是：碧水源（300070）、振芯科技（300101）、西部牧业（300106）、坚瑞消防（300116），占样本