国内原油与PTA期权波动率套利策略研究.docxVIP

目 录 摘要： 1 一、PTA 产业链简介 4 二、原油与 PTA 价格相关性分析 5 （一）原油与PTA 价格整体相关性分析 5 （二）低加工费阶段原油与 PTA 价格相关性分析 7 （三）高加工费阶段原油与 PTA 价格相关性分析 9 （四）相关性总结 10 三、原油期权与 PTA 期权波动率套利策略 11 （一）期权策略分析 12 1、期权合约对比分析 12 2、期权策略构建 13 （二）波动率套利策略回测 15 1、近月波动率套利策略回测 16 2、主力月波动率套利策略回测 17 3、1:20 配对波动率套利策略回测 18 4、波动率套利策略 Delta 暴露 19 （三）波动率套利策略总结 21 四、总结 22 免责声明 23 图表目录 图表 1： PTA 产业链概况 4 图表 2： 原油与 PTA 价格走势 5 图表 3： 10 年至 22 年原油与 PTA 价格回归分析 6 图表 4： 10 年至 22 年 PTA 加工费分段 7 图表 5： 13 年至 17 年 6 月原油与 PTA 价格 8 图表 6： 13 年至 17 年 6 月原油与PTA 价格线性回归 8 图表 7： 20 年至 22 年初原油与 PTA 价格 8 图表 8： 20 年至 22 年初原油与 PTA 价格线性回归 8 图表 9： 10 年至 12 年原油与PTA 价格 9 图表 10： 10 年至 12 年原油与PTA 价格线性回归 9 图表 11： 17 年 7 月至 19 年原油与PTA 价格 10 图表 12： 17 年 7 月至 19 年原油与PTA 价格线性回归 10 图表 13： 加工费高低对价格传导的影响 10 图表 14： 国内原油期货与步伦特原油现货价格 11 图表 15： PTA 现货价格与期货价格 11 图表 16： 原油与 PTA 期权合约规则 12 图表 17： 组合看涨期权策略到期盈亏图 13 图表 18： 组合看跌期权策略到期盈亏图 13 图表 19： 类看涨期权日历价差策略 14 图表 20： 类看跌期权日历价差策略 14 图表 21： 原油与 PTA 期权加权隐含波动率 14 图表 22： 原油与 PTA 看涨期权加权隐含波动率 15 图表 23： 原油与 PTA 看跌期权加权隐含波动率 15 图表 24： PTA 与原油近月看涨期权波动率套利 16 图表 25： PTA 与原油近月看跌期权波动率套利 16 图表 26： 近月波动率套利策略收益率参数 16 图表 27： PTA 主力与原油主力看涨期权波动率套利 17 图表 28： PTA 主力与原油主力看跌期权波动率套利 17 图表 29： 主力月波动率套利策略收益率参数 18 图表 30： 原油期权与PTA 期权 1:20 配对计算实际盈亏额（元/对） 19 图表 31： 近月PTA 与原油期权波动率套利策略 Delta 暴露 20 图表 32： 主力月PTA 与原油期权波动率套利策略 Delta 暴露 21 一、PTA 产业链简介 PTA 是精对苯二甲酸（Pure Terephthalic Acid）的英文缩写，是重要的大宗有机原料之一，原油的末端产品。 原油经过一定的工艺生产出石脑油，也叫轻汽油，从石脑油中提炼出 MX，即混二甲苯，再提炼出 PX，即对二甲苯。以 PX 为原料，比例为 65.5，醋酸为溶剂，在催化剂的作用下，经空气氧化生产粗对苯二甲酸，氧气比例为 33到 35。 图表1： PTA 产业链概况 粗对苯二甲酸经过精制、去杂、结晶等流程，制得PTA。 资料来源：郑州商品交易所 从 PTA 产业链可以看出，原油是其重要的成本端上游，两者关联性较高，这为原油期权与 PTA 期权波动率套利提供了产业基础。 二、原油与 PTA 价格相关性分析 这里选取CCFEI 的国内PTA 现货价格和布伦特原油现货价格进行相关性分析， 时间跨度为从 2010 年至 2022 年初。 （一）原油与 PTA 价格整体相关性分析 整个时间跨度上，两者的相关性较高，相关系数达到了 0.84。 通过线性回归可以看出，R 平方达到了 0.7，原油价格对 PTA 价格解释程度较高。但是在某些阶段，明显可以看出两者走势差别也较大，主要在于PTA 加工费存在一定的缓冲作用，使得两者相关性走弱。 图表2： 原油与 PTA 价格走势  原油与PTA价格 140 14000 120 12000 100 10000 80 8000 60 6000 40 4000 20 2000 0 0 2010/1/4 2012/1/4 2014/1/4 2016/1/4 2018/1/4 2020/1/4 2022/1/4 布