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评评估估洞洞察察 释放ESG潜力 探索ESG与企业估值的关系 引言 新冠肺炎疫情加速了可持续性与金融市场之间的相互联系，随着投资趋势的改变，负责任投资成为主流。当发生全球危机与社会动荡时，经济的脆弱性会显露无遗。投资者持续把环境、社会及治理(ESG)的议题纳入基本分析，以识别公司是否有重大风险、预期增长机会以及利润率。 根据CFA协会调查，有85%会员在投资时会至少将环境(E)、社会(S)及治理(G)其中一项因素纳入考虑。此外，76%机构投资者与69%个人投资者表示对ESG投资有兴趣，显示ESG因素已成为资产管理架构不可或缺的一部份。 ESG因素是决定公司长期前景与财务绩效的基本要素之一。举例而言，环境法规日益严苛，碳排放量越多的公司需承受的风险及营运成本就越来越高。总而言之，ESG可以让企业追求较佳的报酬及风险控管，从而提高公司价值。因此，建立系统化方法将ESG因素纳入公允价值的计算，对于优化投资策略极为重要。 2 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021总资产管理规模(万亿美元) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 总资产管理规模(万亿美元) 资产拥有者数目 签署方数量 数据来源：负责任投资原则 ESG 估值的重要性 在联合国的支持下，负责任投资原则（PRI）致力于将ESG议题纳入投资战略与公司的所有权政策。截至2021年3月，PRI签署方数量较2020年增加了26%，累计超过3800家机构，管理资产达121.3兆美元，增长率达17%，并预期此数字将会持续增加。 140 4250 4000 3750 120 3500 3250 100 3000 2750 80 2500 2250 2000 60 1750 1500 40 1250 1000 20 750 500 250 0 0 在引导文件“ESG与企业估值”2中，国际评估准则理事会(IVSC)指出：2020年经济危机后出现前所未有的长期低利率现象，利率下降亦导致折现率的下降。资本成本的下降，使未来现金流入更有价值。而当这个情况持续愈久，未来现金流的现值更高，因此可以预期低利率将推动长期投资策略，使得ESG架构变得更为重要，亦是投资者用以减轻未来风险的策略之一。 不同研究均显示ESG与企业绩效在本质上呈密不可分的关系，良好的ESG表现也成为了保障投资者长远成功的指标之一。 但从估值的角度而言，传统的企业估值更倾向财务指标，而忽略或低估ESG对企业创造长期价值的影响。因此针对不同情境与结果，引入ESG因素到估值模型中系统性地评价公司的公允价值，有助于投资者制定更全面的投资策略，并优化风险报酬率。 UNPRI. 关于负责任投资原则/pri/about-the-pri IVSC (2021)，观点分析：ESG与企业估值 释放ESG潜力 : 探索ESG 如何创造企业价值 | 3 监管机构提高ESG的披露要求 鉴于ESG报告与投资前景正迅速发展，监管机构和投资者近年来积极推动将ESG整合纳入企业估值架构。截至目前为止， 根据联合国可持续证券交易所(SSE)倡议3，全球110家证券交易所中已有60家发布ESG报告指南，要求上市公司进行年度 披露。 近年来亚洲监管机构对ESG披露有着更加严格的要求。从2016年开始，香港证券交易所(HKEX)强制要求所有上市公司都必须提交ESG报告；同年新加坡交易所(SGX)也在“不遵守就解释”的原则下在可持续报告中引入ESG因素。此外，中国证监会(CSRC)也在2018年制定新指南，首次强制上市公司披露ESG绩效。 从2018年起, 明晟公司宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数，进行定期的ESG 研究并公布ESG的评级结果, 进一步完善中国市场的披露状况, 也代表着各界对国际标准需求逐渐增加，因此急需整合ESG估值系统，并将相关绩效纳入传统估值模型。 可持续证券交易所倡议。ESG披露/esg-disclosure/ 释放ESG潜力 : 探索ESG 如何创造企业价值 | 4 ESG与企业估值的关系 选择ESG关键因子 重要性评估是ESG因素纳入企业估值模型的重要起点。由于ESG的调整具有主观性，为了证明相应调整的合理性并提供更科 学的决策依据，确定ESG指标为重要关键去遴选出更具实质性的议题。单项ESG因子既可能是产业独有也可能是企业独有(适用产业与公司)，因此必须逐一进行评估。实质性评估可根据可能性与影响程度进行衡量。根据CFA协会指出，非ESG指标因素不影响财务与估值。某些因素在长远