社零受餐饮拖累，线上消费京东增速亮眼.docxVIP

行业深度研究 行业深度研究 一、社会零售：增速受餐饮拖累，必选表现优于可选 11 月消费走弱，社零增速环比回落。2021 年 11 月我国社会消费品零售总额为 41,043 亿元，同比增长 3.87%（前值 4.87%），预期同比 3.6%。1-11 月社会消费品零售总额累计值 399,554 亿元，两年平均增长 3.52%（前值3.48%）。居民未来就业预期与未来收入信心指数回落，储蓄意愿增强。 图表 1：我国社会消费品零售总额当月值及累计值 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表 2：人均可支配收入 *居民人均可支配收入的累计增长为扣除价格因素的实际增长 来源：国家统计局，国金证券研究所 - 4 - 行业深度研究 行业深度研究 图表 3：储蓄、消费、投资占比变化 图表 4：未来就业预期、收入预期及物价预期 来源：中国人民银行，国金证券研究所 来源：中国人民银行，国金证券研究所 CPI-PPI 剪刀差有望收敛，可选消费的通胀水平一定程度上被抑制。CPI- PPI 剪刀差从 10 月的 12 个百分点降至 11 月的 10.6 个百分点。自 2021 年Q2 以来消费走弱，可选消费通胀水平一定程度上被抑制，主要体现在服务CPI 和不包括食品和能源的 CPI 上。11 月 CPI 增速 2.3%，服务 CPI 增速 1.5%，不包括食品和能源 CPI 增速 1.2%，均低于 CPI 整体增速。 图表 5：CPI 及 PPI 增速 图表 6：核心 CPI 及服务 CPI 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 分行业看，必选景气度优于可选。必选消费中，粮油食品、饮料、日用品均在 11 月增速提振明显。可选消费、通讯器材及汽车的增速较去年同期均 有回落。其中化妆品、服饰为双十一大促核心品类，同比增速连续两月有 所提振，但增速表现不及去年同期。黄金珠宝品类增速近两月放缓（9 月20.1%，10 月 12.6%，11 月 5.7%）。通讯器材受益于新机爆款上市的需求 释放于 9 月 10 月呈现高景气，11 月明显回落（9 月 22.8%，10 月 34.8%， 11 月 0.3%）。 - 5 - 行业深度研究 行业深度研究 图表 7：限额以上各行业单位收入增速表现 分类名称 2021-11 2021-10 当月同比 当月同比 较上月 2020-11 当月同比 较去年同期 2021-11 2019-11 当月值 当月值 两年平均增速 必选消费 饮料类 15.5% 8.8% 6.7% 21.6% -6.1% 261 188 17.8% 烟酒类 13.3% 14.3% -1.0 % 11.4% 1.9% 432 338 13.1% 日用品类 8.6% 3.5% 5.1% 8.1% 0.5% 782 643 10.3% 粮油、食品类 14.8% 9.9% 4.9% 7.7% 7.1% 1552 1305 9.1% 可选消费 金银珠宝类 5.7% 12.6% -6.9 % 24.8% - 19.1% 270 212 12.9% 化妆品类 8.2% 7.2% 1.0% 32.3% - 24.1% 571 331 31.3% 服装鞋帽、针纺织品类 -0.5% -3.3% 2.8% 4.6% -5.1% 1484 1427 2.0% 消费电子 通讯器材类 0.3% 34.8% -34.5% 43.6% - 43.3% 825 556 21.8% 汽车 汽车类 -11.5% -11.5% 0.0% 11.8% - 23.3% 3777 3465 4.4% 地产类 建筑及装潢材料类 14.1% 12.0% 2.1% 7.1% 7.0% 200 205 -1.2% 家具类 6.1% 2.4% 3.7% -2.2% 8.3% 167 193 -7.0% 家用电器和音像器材类 6.6% 9.5% -2.9 % 5.1% 1.5% 1105 1014 4.4% 其他 石油及制品类 25.9% 29.3% -3.4 % -11.0% 36.9% 1940 1720 6.2% 文化办公用品类 18.1% 11.5% 6.6% 11.2% 6.9% 496 368 16.1% 中西药品类 9.3% 5.6% 3.7% 12.8% -3.5% 545 523 2.1% 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表 8：限额以上各行业单位收入占比（2021 年 1-11 月） *除汽车类、石油类 来源：国家统计局，国金证券研究所 分属性看，餐饮表现拖累社零增速。部分地区疫情反复的综合作用下，餐饮表现回落，餐饮业当月零售额为 4843 亿元，同比增速为-2.75%（前值2.01%）。而限额以上餐饮零售表现优于中小型餐饮企业，同比增长-0.3%