生猪欲扬先抑，悲观的现实迎接理想的未来.pptxVIP

2021年全年的主旋律就是产能超预期过剩下的价格下跌，从Q1季节性需求下滑，到Q2压栏的大肥猪集中出栏，以及Q3过度悲 观下提前淘汰低产能母猪，促成了“史诗级”生猪价格趋势性下跌。Q4在需求改善、压栏情绪上升和春季前需求提前等因素的 作用下生猪价格先后出现“过激性反弹”和“缓慢式回调”。 展望2022年： 产能周期方面，虽然2021年下半年出现了低效产能的淘汰，但是母猪繁育仔猪环节亏损时间太短难以促进产业普遍去产能，整 体产能去化尚未完成。2022年至少上半年将是继续去产能的时间窗口。在产能减少幅度尚达到15%以前，依然处于产能相对过 剩状态。生猪养殖很难实现利润持续稳定的回升或者是价格的趋势性上涨。 生猪供需方面，2022年将是出栏量继续增长但出栏均重普遍下滑的一年，预计上半年相对过剩，下半年相对偏紧。维持生猪价 格“欲扬先抑”的预期不变。养殖农户集体性压栏和淘汰或导致价格由“V”型向“WW”转变。受到“核心群充足”的制约生 猪价格区间预计为【13元/公斤，20元/公斤】。 2021 年猪价整体呈现趋势下跌 形态。其中，Q1生猪价格因供 应恢复及节后需求季节性下滑而 回落；Q2至Q3生猪供应由“缺 口”转“过剩”叠加二次育肥和 母猪淘汰增加逐步发力驱动生猪 价格去趋势性下跌， 现货下跌 71%，期货下跌57%。Q4生猪 价格在需求旺季提前到10月以及 低价刺激需求以及部分农户压栏 情绪中缓慢中逐步回升。 图表来源：天风期货研究所 2021年月度生猪出栏量同2107年相比，逐月回升至2017水平，生猪出栏头数处于逐月恢复中。但是出栏体重的上升和出肉率的增加 均导致猪肉的供应量压力要远超生猪出栏量的供应压力。于是叠加“出栏量变化”和“出栏体重”两个指标后，在三四季度出现猪肉 的供应过剩。 从我们自己计算的猪肉月度产量和产量均衡量曲线对边可见2021年5月份猪肉月度产量逐月超过了生猪的均衡需求量。 图表来源：涌益咨询、商务部、天风期货研究所 2015年至2018年出现了一波政策引导式的人 均消费量的下滑。2019年至2020年因为供应 不足、价格上涨抑制了消费潜力，人均大幅下 滑。2021和2022年伴随着供应的增加和价格 的预计呈现增长态势。 2021猪肉产量预估在5500万吨左右，部分冻 肉转到2022年消费。2022年猪肉产量预期在 5300万吨左右。 图表来源：天风期货研究所 订单方面，据调研的企业反馈，由于内外价差倒 挂严重，6月份新增猪肉进口订单比较少。 到港方面，猪肉到港量从3月份逐渐下滑，截止 10月份到港量降低至20万吨。 冻肉库存方面，据调研企业的反馈，进口冻肉库 存需要在春节前的消费旺季尽量去库存，原因在 于贸易公司的资金压力和对下游需求的依赖性。 国产冻肉由于大多是在9月份前后价格的低点建 库存的，即使持有到明年二三季度，也处于浮盈 状态。因此国产冻肉的出库压力并不大。 图表来源：中国海关、天风期货研究所 “连续恢复”阶段：官方数据 自从2019年Q2全国大面积出现非洲猪瘟产能大幅缩减40%左右之后，能繁母猪存栏经历了连续20多 个月的恢复。产能由偏少走向过剩。2021年6月末全国能繁母猪存栏顶峰时期预计有4564万头。 图表来源：涌益咨询、商务部、天风期货研究所 扩建项目的暂停? 7月份陆续出现一些猪场的建设工程的搁浅； 是否减少后备补栏？ 8月中旬开始“旧猪舍新母猪”的仔猪繁殖普遍亏损的现实已经不 利于后备母猪补栏，对应14个月之后生猪出栏量大幅下滑，该因 素对2211之后的合约普遍利多。 是否提前淘汰？ 9月初开始“旧猪舍旧母猪”的母猪逐渐进入亏损状态或推动母猪 出现提前淘汰，这其中包括生过1胎的三元母猪和胎龄偏高的二元 母猪。该因素利多10个月之后也就是2207之后的合约，因此维持 contango结构； 综上所述，根据农业部的统计，截止至10月底全国能繁母猪存栏 量4348万头，比4100万头的正常保有量多6%。 根据我们跟踪的样本观察，如下图所示， 北方的一个样本数据显示由于此前大肥 和标猪价差偏高以及看好春节前的需求 对价格的提振均在10月和11月份持续压 栏。 10月份至11月份的此次压栏虽然缓解了 当月的出栏压力，但会给远月带来更大 的压力。 农村农业部数据显示，9月末生猪存栏4亿头，同比增幅29.2%，相当于2017年年末的99%。 饲料角度反馈，10月份猪饲料产量1091万吨，环比下降1%。由于猪饲料消费备货维持在90天以内，我们假设饲料库存维 持稳定，那么该数据可反映四季度存栏较三季度有所下滑。 数据来源：农业部、饲料工业协会、天风期货研究所 上市公司的经营数据显示，如下表所示，2021年1-11月份各企业生猪累计出栏量均去年同期有增加。牧原、温氏、正邦、天邦、新希望分别较去年同期增