实业兴邦，银行回归制造业.docxVIP

Page PAGE Page PAGE 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 需求变化：回归制造业 经济转型，脱虚向实 随着我国经济发展转型，银行所面临的需求发生变化，这将给银行带来投资机会的变动。银行所面临的金融服务需求变化体现在两方面： 一是基建与地产投资增速回落，制造业重要性凸显。我国 GDP 增速自 2010 年之后持续回落，作为固定资产投资的三大重要组成部分，房地产投资、基建投资和制造业投资增速均持续回落。在回落过程中，房地产投资和基建投资一度托底经济，对防止经济“硬着陆”起到重要作用，但也带来了负面影响，房地产企业风险上升、地方政府隐性债务问题加剧。当前政策层面对于经济增速的重视程度降低，而更加注重经济增长的质量，因此我们看到近些年来虽然经济下行压力一直较大，但房地产和基建投资增速一直处于较低水平，反而制造业投资增速在今年有明显回升。在这样的情况下，制造业投资增速对维持固定资产投资增速、稳定经济增长的重要性凸显。从另一个角度来讲，这也是经济“脱虚向实”的一种表现。 图 1：近些年 GDP 增速回落 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 2001年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2021e两年平均 实际GDP同比 资料来源：Wind，整理。注：2021e 两年平均为Wind 一致预测值。 图 2：房地产、基建投资增速处于低位，制造业投资增速回升 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 固定资产投资增速：制造业 固定资产投资增速：基建固定资产投资增速：房地产 资料来源：Wind，整理 二是制造业内部结构变化，先进制造业投资增长更快。随着我国制造业转型升级、发展先进制造业已经成为社会共识。刘鹤在今年 7 月份的“专精特新”中小企业高峰论坛上也指出，我国经济发展到当前这个阶段，科技创新既是发展问题、更是生存问题。近几年我国经济转型加速，我国 RD 经费持续快速增长，高技术制造业投资增速持续快于制造业整体投资增速，且疫情发生的2020 年也维持了两位数增长，在制造业投资增长中起到了中流砥柱的作用。 图 3：我国研发经费支出不断增长 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0  全国RD经费（亿元） 占GDP比重（右轴）  1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 资料来源：Wind，整理 图 4：高技术制造业投资增速更快 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0%  2015年  2016年  2017年  2018年  2019年  2020年  2021前十月 固定资产投资增速：高技术制造业 固定资产投资增速：制造业 资料来源：Wind，整理 需求变化带来银行投资机会变迁 金融是服务于实体经济的，因此实体经济需求变化将带来银行投资机会的变迁， 本月举行的政治局会议也提出“实现科技、产业、金融良性循环”。我们认为未来 应重点关注位于制造业发达地区且擅长服务制造业的银行。原因包括： 一是经济结构的调整或将改变过去银行以房地产、城投基建为主的信贷需求，带来银行需求的调整。从央行披露的金融机构信贷投向来看，去年以来金融机构投向房地产行业的贷款增速持续回落，而投向工业企业的中长期贷款增速则不断提升，已经初步反映出需求变化的影响。 图 5：需求变化已经开始影响银行信贷投放 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 2017-122018-02 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 主要金融机构中长期工业贷款同比 主要金融机构房地产贷款同比金融机构全部贷款同比 资料来源：Wind，央行，整理 二是制造业内部结构调整也将带来融资需求的结构变化，进一步加深经济结构调整的影响。一方面，从区域分布来讲，制造业以及先进制造业在不同地区的分布是不均匀的，这可能会导致不同地区的银