食品行业2022年静待22年边际改善，建议关注供给端改革.docxVIP

食品饮料行业策略报告 —— 食品饮料行业策略报告 —— 静待22年边际改善，建议关注供给端改革 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 PAGE 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 PAGE 10 一、食品行业复盘及展望 1、基本面回顾：消费疲软、成本上行，板块有所承压 年需求在疫情影响下呈波折中弱复苏态势。2021 年 1-10 月，我国社零餐饮累计收入 37210.7 亿元/+25.7%，我国社零商品销售累计收入 321300.4 亿元/+ 13.8%，分别恢复至 19 年同期 100.8%和 107.9%，需求呈弱复苏态势；年内变化看，消费力在上半年整体呈现波折中恢复态势，7 月及8 月受到较大范围的疫情影响有所下挫，9 月开启新一轮修复。 图 1：全国社零餐饮收入及相较于 19 年恢复程度 图 2：全国社零商品销售收入及相较于 19 年恢复程度 40000社零商品销售收入（亿元）相较于 40000 社零商品销售收入（亿元） 相较于19年恢复程度（右轴） 130 120 30000 110 20000 100 10000 90 0 80 6000 社会消费品零售总额:餐饮收入:当月值 120 相较于19年恢复程度（右轴） 5000 100 4000 80 3000 60 2000 40 1000 20 0 0? 数据来源：wind， 数据来源：wind， 从复苏速度看，商品销售快于餐饮，乡村恢复快于城镇，限额以上企业快于整体。从板块恢复速度看：1）商品消费恢复速度快于餐饮，预计主要因疫情对餐饮企业营业产生限制、消费力疲软有关； 乡村消费恢复略快于城镇消费，侧面反应乡村居民在后疫情时代更强的消费意愿；3）限 企业收入恢复快于整体，侧面反应龙头企业抗风险能力更强。 额以上 图 3：全国社零数据相较于 19 年数据的复合增速 2021/2 2021/3 2021/4 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 社会消费品零售总额 社会消费品零售总额:餐饮收入限额以上企业餐饮收入总额 社会消费品零售总额:城镇 社会消费品零售总额:商品零售限额以上企业商品零售总额 社会消费品零售总额:乡村 限额以上企业消费品零售总额 5.0 0.0 -5.0 -10.0 数据来源：wind， 板块比较来看，速冻板块表现最优，休闲食品板块有所承压。为剔除基数影响，我们以相较于 19 年的恢复程度来进行比较，速冻板块表现最优，因抗疫红利、行业高成长性等因素影响；休闲食品板块因行业更偏渠道依赖性，社团分流、平台流量分配政策改变等渠道变革影响下板块收入有所承压。基调、卤制品、肉制品表现居中，基调因更偏必选、卤制品因公司逆势扩张等原因对冲行业的整体压力。 图 4：食品各板块主要公司单季度营收总额/19 年营收 基础调味品休闲食品卤制品 基础调味品 休闲食品 卤制品 速冻食品 肉制品 140 120 100 80 60 40 20 0? 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 数据来源：wind， 注：1）各板块主要公司选取如下：基调（海天、中炬、千禾、恒顺、安琪、涪陵），复调（天味、日辰、仲景）、休闲食品（良品、松 鼠、盐津、来伊份、洽洽、桃李）、卤制品（煌上煌、绝味）、肉制品（双汇）、速冻（三全、安井、海欣、惠发、味知香、巴比、广酒、千味）、烘焙（立高、佳禾、海融、南侨），后文同。2）因考虑到部分新上市股票 19 年数据缺失，本图中删去复调板块、烘焙板块、速冻板块中的味知香、巴比、千味 利润端看，21 年开始，PPI/CPI 已经出现较大幅度的剪刀差，成本压力之下，行业内公司普遍利润率承压，叠加部分公司如盐津铺子、千禾味业在进行渠道改革、全国化扩张过程中增加费用投放， 21 年以来公司毛利率普遍到 19 年以来低点；年内来看，除基调板块，行业毛利率普遍在 21Q2 到低点，Q3 呈现环比改善。 图 5：食品各板块主要公司单季度平均毛销差 40 40 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 30 20 10 0? 基础调味品 复合调味品 休闲食品 卤制品 速冻食品 烘焙食品 肉制品 数据来源：wind，注：标的选取参见图 4 图 6：CPI 及 PPI 走