生猪2022年度周期轮回，道阻且艰.docxVIP

商品研究 商品研究 敬请阅读末页的重要声明Page PAGE 10 敬请阅读末页的重要声明 Page PAGE 10 一、行情回顾 自 2021 年 1 月 8 日上市以来，生猪期货经历了现货市场的剧烈波动和交易逻辑的巨大转变，回顾这一年来的期现表现，行情走势可大致分三阶段。 图 1：生猪期货合约走势 资料来源：Wind, 1）1 月-5 月：疫情炒作下一波三折 月 8 日开盘指导价(30.68 元/公斤)远高于市场预期（25 元/公斤），上市首日创下 9%的跌幅，20 年非瘟疫情拔牙手段有效，疫情未见大面积爆发。上市首月充分交易生猪产能恢复，期现联动极差，盘面贴水维持在 5000-10000 之间。 月北方疫情爆发成盘面启动上涨的导火索。媒体和咨询机构对北方地区非瘟等疫病损失进行大面积宣传，疫苗毒的出现让市场对产能恢复的担忧情绪加重，打破原先对产能持续向好的预期。盘面冲高至 29000 点位，期现开始出现背离，盘面从贴水转为升水。 年后疫情稳定好转，疫情炒作的动力不足。3 月随着气温回暖，年后疫情稳定，北方地区复养进行良好，通过调研市场逐渐认识到疫情的影响相对局限，全国复养地区产能增加明显，整体来看全国受损仅 5%之内。春节后需求大幅减少带动现货下跌，该阶段无 明显冲击市场消息，多空博弈僵持下，盘面出现宽幅震荡偏弱走势，从 29000 跌至 27000 水平附近。 图 2：第一阶段期现表现 30,000 29,000 28,000 27,000 26,000 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 20,000 主力合约 基差（右）  14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 资料来源： 2）5 月-8 月：现货情绪崩溃，基差逐渐收敛 5 月开始养殖情绪逐渐崩溃，期现开始收敛。现货超预期下跌以来产业情绪变化明显， 到 5 月跌至自繁自养成本附近，养殖户情绪逐渐崩溃，以大肥出栏为主。尤其到 6 月现货价格打破行业自繁自养水平后（16 元/公斤），仍未出现止跌反弹的趋势，情绪出现全面崩溃，出栏意愿增加。 现货最低跌至 12 元/公斤左右，临近养殖的现金成本，因此超跌带来第一次小幅反弹， 但面对在供应充裕大背景下，期货跟随反弹低于现货，基差逐渐收敛。 图 3：第二阶段期货表现 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2021-05-0810,000 2021-05-08 主力合约 基差（右）  0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 2021-06-262021-07-03-7000 2021-06-26 2021-07-03 2021-05-152021-05-222021-05-292021-06-052021-06-122021-06-19资料来源： 2021-05-15 2021-05-22 2021-05-29 2021-06-05 2021-06-12 2021-06-19 3）8 月-至今：节前集中出栏预期，盘面上涨动力不足 8 月以来，现货触及底部反弹后震荡下行，年初疫情造成的阶段性断档被证伪，猪价跌 跌不休，养殖户提前出栏，均重下滑明显。随着 10 月气温转冷，前期抛售大肥导致当 前大肥猪出现阶段性供不应求，因此现货开启一波长反弹，此轮较 6 月触底反弹，上涨 周期维持长达两个月，幅度也更大。 目前现货在自繁自养水平附近，但由于存栏持续增加，年前集中出栏的预期过强，盘面跟随现货上涨动力不足，基差走向 2000 水平以上。 图 4：第三阶段期货表现 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 主力合约 基差（右）  5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 资料来源： 二、生猪生产形势 （一）猪肉全球供需形势 作为全球主要的肉类品种，全球猪肉产量增长放缓。2010 年以来猪肉产量增速放缓 （2019 年剔除中国影响）。中国作为最大的主产国，在 2019 年因非洲猪瘟猪肉产量大幅下滑，影响全球产量在 19、20 年连续两年累计下滑 14.44%。USDA 数据显示， 2021 年全球猪肉总产量预计为 10610.3 万吨，预计 2022 年全年产量下滑 1.81%，为 10418 万吨。 图 5：全球猪肉产量情况（单位：千吨）