衍生产品市场创新动态.ppt

市场需求 股票挂钩票据在低息、平衡市中有广泛需求 低息：更有动机赚取高于定期存款和传统债券的回报 平衡市：股价波动不大 股票挂钩票据给投资者提供更丰富的风险收益结构 保险、基金等机构不能直接发行备兑权证，但又希望能获得与发行权证一样的风险收益结构 2、股票挂钩票据（9） * 概况 牛熊证是一种反映相关资产表现的结构型产品，投资者能1:1追踪标的资产的表现，但却不需要全额支付购入实际资产的金额。 牛熊证21世纪初起源于欧洲，是欧洲大陆和澳洲发展最迅速的衍生品。 香港于今年6月初首次推出，发行商的运作尚处于摸索阶段。 牛熊证具有强制收回机制。在牛熊证的有效期内，如标的资产价格触及收回价，发行商收回牛熊证，并终止牛熊证交易，牛熊证作废。 牛熊证又分为牛证和熊证。 3、牛熊证（1） * 牛熊证－案例 牛熊证的发行定价：发行时牛熊证的内在价值+财务费用 相关资产 股票X 现货价 110元 收回价（发行时确定） 90元 行使价（发行时确定） 90元 财务费用（8%） 7.2元 合约权益比率 100 : 1 到期 12个月 发行时的理论价：[(现货价 - 行使价 + 财务费用)/权益比率] 0.272元 27.2 收回价：90 正股价 盈亏 购入牛证 117.2 3、牛熊证（2） * 可分离交易的可转债 即Warrant Bond，又称为附认股权证的公司债 发行公司债的同时为增加债券吸引力，附送认股权证 认股权证与公司债可分别上市交易 投资WB的原因 国外：低价获得债券发行人的股份 国内：获取权证上市后的高溢价 什么价格购买WB合适？ 4、WB（1） * 定价——直接法 直接法：债券与权证分别定价后简单叠加 D：债券部分理论票面利率 ri：交易所企业债的即期收益率 W：每一份认股权证的理论价值 Spread：企业债一二级市场间的利差 n：一份债券附送的权证数，T：债券存续期 4、WB（2） * 定价——成本法 成本法： 发行人不通过发行认股权证，而是所有融资额都通过发行债券或银行贷款的方式完成 发行WB，通过债券融资和认股权证融资，完成全部融资额。这种方式需要承担一定风险，即到期时认股权证不能行权的风险，这部分风险的成本可以用认股权证的价格来估算 两种方式的成本应相等 债券融资额×债券利率×债券年限+银行贷款额×银行贷款利率×贷款年限（应等于认股权证存续期）=债券融资额×WB利率×债券年限+权证总价值 4、WB（3） * 定价——比较法 比较法：与市场上类似条款的可转债的市场价格比较 WB可分离交易，权证价格可在市场上充分体现 普通可转债由于可修正条款的存在，其所含期权的价值不能完全体现 因此WB定价应高于同类型可转债 影响定价的因素 普通可转债的发行利率 发行时的市场利率 发行前标的股价的历史波动率 公司信用评级 公司所属行业等 4、WB（4） * 基本概念 可交换债券（Exchangeable Bonds ，简称EB） 或称可换股债券，是一种复合型衍生债券。可交换债券的投资人可在约定的期间之后，将债券按比率转换为股票，但转换标的为发行公司所持有其它公司之股票。 发行要素通常有：票面价格、利率、换股比例、发行期限、可回售条款、可赎回条款等。 5、EB（1） * 与可转债的比较 可交换债券（EB） 可转换债券（CB） 发行门槛 目前尚无法律可循，预计将与可转换债券的发行门槛类似 对净资产利润率、资产负债率、债券利率、发行额有明确规定 债券发行人是否与股票发行人相同 否 是 是否为低息融资 是 是 对债券发行人的利弊 是否有溢价减持子公司股票的机会 是 否 对发行人业绩有无影响 无影响 有影响，不同的发行额度影响程度不同 对投资者的利弊 风险程度 风险更分散 风险相对集中 产品复杂程度 更复杂 相对简单 发行债券时是否会冲击标的股股价 不会 会 转股是否摊薄上市公司（股票发行人）的业绩 否 是 5、EB（2） * 应用 对于发行人：为限售股份流通问题提供了可选择的工具 对于投资者：战略性成为上市公司股东，相当于定向增发 5、EB（3） 减持方式 特点 马上抛售 可以直接得到现金流，但是在持股数量较大时，容易对股价形成冲击，从而增大成本。 先负债后卖出 增大公司利息负担，对公司信誉、财务比率等产生一定影响。 发行可交换债 可以得到初始现金流，利息成本低，对市场冲击小。投资者的转换行为具有一定不确定性。 减持股份的不同方式比较 * 结束语 分形定价法可有效降低股改权证的定价偏差 衍生产品的出现将给保本产品带来新的设计思路 股票挂钩票据有利于在低息和平衡市下获得稳定收益，而牛熊证更适合于个人投资者 衍生产品将给传统投行业务带来创新，投资者将拥有更多的创新产品选择 中信证券衍生产品业务