第六章企业价值评估.pptVIP

　　经济利润模型与现金流量折现模型在本质上是一致的，如果假设前提一致，经济利润模型计算结果应与折现现金流量法的评估结果相同。 　　但是经济利润具有可以计量单一年份价值增加的优点，而自由现金流量却做不到。而且利用经济利润法可以把投资决策必需的现金流量与业绩考核必需的权责发生制统一起来。 三、经济利润模型特点 第三十一页，共五十八页。 一、基本原理和步骤 二、市盈率模型 第四节 相对价值法 三、市净率模型 四、市价／收入比率模型 第三十二页，共五十八页。 一、基本原理和步骤 　　这种方法是利用类似企业的市场定价来确定目标企业价值的一种评估方法。　　 1、基本原理 首先，寻找一个影响企业价值的关键变量（如盈利）； 其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/　　关键变量的平均值（如平均市盈率）； 最后，根据目标企业的关键变量（盈利）乘以得到的平均值　（平均市盈率），从而计算目标企业的评估价值。 ２、基本步骤 第三十三页，共五十八页。 一、基本原理和步骤 二、市盈率模型 三、市净率模型 四、市价／收入比率模型 第四节 相对价值法 第三十四页，共五十八页。 二、市盈率模型 　　市盈率是指公司股票的市场价格与公司每股净利润的比率。在价值评估模型中，市盈率获得广泛的应用。　　 采用市盈率对价值的评估，主要评估的是股权价值。主要手段是通过可比较公司的平均市盈率来评估、预测目标公司的股权价值。 　　评估模型为： 目标公司每股价值 　　　＝可比公司平均市盈率×目标企业每股收益 1、基本模型 第三十五页，共五十八页。 例题５：乙企业是一个制造业企业，其每股收益为0.5元/股，股票价格为15元。假设制造业上市企业中，增长率、股利支付率和风险与乙企业类似的有6家，它们的市盈率如表７所示。 企业名称 价格/收益 A 14.4 B 24.3 C 15.2 D 49.3 E 32.1 F 33.3 平均数 28.1 乙企业的每股价值 　　　＝ 28.1 × 0.5=14.05（元/股） 第三十六页，共五十八页。 ２、影响市盈率的因素分析 二、市盈率模型 　　市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本）　　在影响市盈率的三个因素中，关键是增长潜力。 由于股权价值＝Ｄ０（１＋增长率）/（股权成本－增长率） 　　　Ｄ０＝Ｅ０×股利支付率 　当市场价格＝公允价值时， 第三十七页，共五十八页。 　要预测下一期的市盈率，则只需要将上式的Ｅ０换成Ｅ1便可以，而Ｅ１＝Ｅ０×（１＋增长率），所以： 　　　 例题６：甲企业今年的每股净利是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率都是6%，β值为0.75。政府长期债券利率为7%，股票的风险附加率为5.5%。问该企业的本期净利市盈率和预期净利市盈率各是多少？　　 　　乙企业与甲企业是类似企业，今年实际净利为1元，根据甲企业的本期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？乙企业预期明年净利是1.06元，根据甲企业的预期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？ 第三十八页，共五十八页。 解：甲企业股利支付率=每股股利/每股净利 　　=0.35/0.5=70% 　　甲企业资本成本=无风险利率+β×风险附加率 　　=7%+0.75×5.5%=11.125%　　甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长率）]÷（股权资本成本-增长率） 　　=[70%×(1+6%)]÷(11.125%-6%)　　=14.48 　　甲企业预期市盈率=股利支付率/（资本成本-增长率） 　　=70%/(11.125%-6%) 　　=13.66 　　乙企业股票价值=目标企业本期每股净利×可比企业本期市盈率=1×14.48=14.48（元/股） 　　乙企业股票价值=目标企业预期每股净利×可比企业预期市盈率=1.06×13.66=14.48（元/股） 第三十九页，共五十八页。 ３、模型的适用性 　（1）市盈率模型的优点： 　　首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单； 　　其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系； 　　再有，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。 　　（2）市盈率模型的局限性： 　　如果收益是负值，市盈率就失去了意义。 　　再有，市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。如果目标企业的β显著大于1 ，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。如果企业的β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。 　　（3）市盈率模型的适用性：市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。 第四十页，共五十八页。 　（1）