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行业研究丨深度报告丨零售业 纵览电商之十：Shopee 的制胜之道 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨2022-04-25行业研究丨深度报告 丨证券研究报告丨 2022-04-25 行业研究丨深度报告 投资评级 看好丨维持 纵览电商之十：Shopee 的制胜之道 行业内重点公司推荐公司代码 公司名 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 壹网壹创 买入300792安克创新 买入300866Sea 于 2009 年在新加坡成立，旗下包括数字娱乐（Garena）、电子商务（Shopee）和数字金融（SeaMoney）三大核心业务，主要聚焦于东南亚地区。Shopee 于 2015 年成立，迅速发展成东南亚地区市占率第一的电商平台，目前份额达到 42%，2021 年 GMV 规模达到 625 亿美元，3 年 CAGR 达到 172%，营业收入达到 51.2 亿美元，3 年 CAGR 达到 262%，目前 Shopee 处于亏损状态，但随规模效应体现每单 壹网壹创 买入 300792 安克创新 买入 300866 东南亚电商：机遇与挑战并存的潜力市场 市场表现对比图(近 12 个月)零售业 沪深300指数 市场表现对比图(近 12 个月) 零售业 沪深300指数 上证综合指数 8% -2% -12% -22% 2021-4 2021-8 2021-12 2022-4 资料来源：Wind Shopee：把握本质精耕飞轮，成为后起之秀 相关研究 《鉴往知来：从实体零售复盘看当下板块机会》2022-04-19《从电商视角看消费趋势》2022-04-14《需求阶段震荡，龙头优势凸显——零售行业2022 年一季报前瞻》2022-04-10在洞悉东南亚环境特性下，Shopee 从品类、用户两端发力缔造其电商飞轮，从品类端，针对商品以进口为主，Shopee 自建物流体系优化海外运输环节解决跨境中小卖家的出海痛点，同时针对商家免佣降槛，有效的吸引 C 店卖家入驻由此实现平台品类的快速扩容；从用户端，品 相关研究 《鉴往知来：从实体零售复盘看当下板块机会》2022-04-19 《从电商视角看消费趋势》2022-04-14 《需求阶段震荡，龙头优势凸显——零售行业2022 年一季报前瞻》2022-04-10 展望：海外市场增量可期，多元业务持续深化 外延拓展端，我们认为拉美市场有望成为 Shopee 的第二增长引擎，目前与东南亚市场环境相仿的巴西市场保持用户三位数的规模增长，据测算 2021 年巴西市场 GMV 占 Shopee 整体的6%，同比提升 4 个百分点；内生提效端，母公司支付业务 Sea Money 仍处快速成长的早期阶段，在未来与 Shopee 双向协同的作用下实现母公司盈利多元化并承担为电商导流的职能。 风险提示 1、海外电商市场竞争格局恶化； 2、政府监管政策趋严，海外市场拓展受阻。 行业研究 | 深度报告 行业研究 | 深度报告 PAGE 10 / 32 PAGE 10 / 32 请阅读最后评级说明和重要声明 目录 Sea：东南亚互联网龙头，电商业务扶摇直上 7 母公司：游戏、电商、支付业务并驾齐驱 7 电商：交易规模快速增长，稳居东南亚电商龙头地位 7 东南亚电商：机遇与挑战并存的潜力市场 9 机遇：高速成长、社交电商、跨境洼地 9 挑战：需求分散、价格敏感、物流低效 13 竞争战略：把握本质精耕飞轮，成为后起之秀 16 腾飞：自建物流体系扩品类，包邮加速吸引用户 17 留存：构建娱乐化社交矩阵，深化用户使用粘性 21 展望：海外市场增量可期，多元业务持续深化 26 外延发展：飞轮具备可复制性，拉美市场快速爆发 26 飞轮提效：物流支付潜在改善，集团作战有望强化 28 图表目录 图 1：Sea 公司旗下三大业务平台 7 图 2：SEA 股权架构（2021 年 3 月 5 日） 7 图 3：Shopee 季度 GMV（十亿美元）与发展历程 8 图 4：各国历年电商渗透率趋势 9 图 5：各地区电商用户数量（左轴，亿）与渗透率（右轴） 9 图 6：东南亚六国电商市场规模（十亿美元） 10 图 7：东南亚地区电商市场规模及增速（十亿美元） 10 图 8：2019 年东南亚地区与中国人口结构对比（左图为东南亚，右图为中国） 10 图 9：东南亚电脑及移动互联网渗透率 11 图 10：2022 年 1 月各地区互联网渗透率 11 图 11：东南亚地区互联网用户数（亿） 11 图 12：东南亚疫情封城前后人均每日互联网使用时长（小时） 12 图 13：东南亚地区疫情封城前后人均每日互联网使用频率 12 图 14：各地区