第5章(财务估价理论与应用).pptVIP

风险分散的极限 系统风险（市场风险）：所有资产必须共同面对的风险，无法透过多元化加以分散，又称为市场风险。如货币政策对GDP的冲击、经济周期对周期性行业和公司利润的影响、国内政局不安定等因素。 非系统风险（公司特有风险）：可以在多元化过程中被分散掉的风险。如罢工、新产品开发、专利权、股权结构改变等。 风险分散的极限： 总风险是由系统与非系统风险构成，随着投资组合资产数目的增加，非系统风险逐渐减少，系统风险则保持不变； 直到非系统风险消除殆尽时，总风险将等于系统风险。 图：多元化与风险分散的极限 总风险 投资组合中资产的数量 非系统风险 系统风险 效率边界线与投资组合的选择 假设： 投资人只有自有资金，无法进行借贷 只有十种可投资集合 各有其风险与报酬率 何为最优? 图：所有可投资集合与效率边界线 A I B F D C E J G H Efficient Frontier 总风险% 预期报酬率 % 效率边界线上的投资组合是具有效率的 在其右下方是不值得投资的无效率组合 但在效率边界线上，哪一个才是具有效率的？ 原则上依个人投资偏好来选择 5.3普通股票的估价原理及模型 每一种具体股票的超额收益率同市场全部股票的超额收益率呈正比关系。有三个重要的测定指标： （1）α系数。即市场全部股票超额收益率为0时，该种股票的超额收益率。 （2）β系数。即该种股票超额收益率的变化程度与市场全部股票超额收益率变化程度之间的比例。一种股票的β系数越大，则其非偶然性风险（系统性风险）也越大。 （3）偶然性风险(非系统性风险)。 由此可见，每一种具体股票的风险也包括非偶然性风险和偶然性风险两个部分。 衡量系统风险的贝他系数（由于可分散风险（非系统性分析）可通过投资多样化效应而以消除，因此，投资者更关心的是不可分散风险对投资组合的影响。对于不可分散风险通常是采用β系数来计量） 贝他系数（如果投资者均衡持有市场组合） Cov(i,m)-i项资产收益率与市场组合收益率之间的协方差 　　　 -市场组合收益率的方差 资产组合的贝他系数 　　　　　 为什么beta可以反映系统风险？ 原因在于协方差 Cov (i,m)? 投资组合方差的矩阵计算表 Stock 1 2 3 … N 1 2 3 … N 由此可见，矩阵对角线上的各项目包括每种证券收益的方差，而其他各项包括各种证券收益的协方差。对角线上的项数，总是等于构成投资组合的证券的种数，非对角线上的项数，等于 。 因此，当N大于2时，协方差对组合收益方差的影响大于每种证券的方差对于组合收益方差的影响。 为说明资产组合的系统风险取决于资产组合的协方差，我们给出如下3个假设： 组合中所有证券具有相同的方差，计为Var(i); 组合中所有协方差相同，计为Cov(R1,R2); 组合中每种证券的投资比例相同，X(i)=1/N; 第五章财务估价理论与应用 5.1 证券估价原理 1、证券估价的内容 证券估价将回答企业证券投资决策的问题。我们主要从收益和风险分析两方面出发，研究证券估价问题。 有价证券具有以下几个特征： （1）证券持有者有请求财产的权利:收回本金和利息的权利 （2）信用制度是证券的基础 （3）证权可以转让或自由让渡 有价证券的分类 （1）货币证券：本票、汇票等 （2）资本证券：股票、债券等 5.1 证券估价原理 2、证券投资的收益分析 证券的收益来自公司的盈利和证券的溢价两个方面。 （1）盈利是指债券投资者获得的固定的利息，以及股票投资者获得的股息和红利。 （2）溢价是指股价上涨所带来的投资收益。事实上，许多股票的主要着眼点是获取溢价的收益，股息收益是其次的收益。 4.1 证券估价原理 3、证券投资的风险分析 风险是未来事件的不确定性。证券投资者承受的风险主要有：利率风险，财务风险，购买力风险和政策风险。 （1）利率风险是指证券价格受市场利率变动的影响，利率改变使投资者获利或亏损的风险。 （2）财务风险是指受支付能力的限制，证券发行者无法或少支付投资报酬的风险。 （3）购买力风险是指由于商品价格或生活费用的变动而使投资者获得的报酬的购买力发生变动的风险。 （4）政策风险是由于政府政策的变动而导致经济高涨或紧缩，从而影响证券价格的风险。 一般来说，证券的风险越小，投资的安全性就越好。 5.1 证券估价原理 4、证券投资风险与投资者预期收益率的关系 图中，RF点是风险为0时的收益率，称为无风险收益率 投资风险由小到大的排列是公司债券，优先股，普通股和期货买卖。 市场全部证券收益率线的斜率反映了投资者厌恶风险的程度。斜率越大，表示越厌恶风险；反之亦然。斜率总是正值。 预期收益率