金融衍生产品.ppt

* 6 期权定价的二叉树模型 假设条件: (1)最基本的模型为不支付股利的欧式股票看涨期权定价模型 (2)股票市场与期权市场是完全竞争的,市场运行是非常具有效率的 (3)股票现货与期权合约的买卖,不涉及交易成本,而且也不存在税收问题 (4)市场参与者可按已知的无风险利率无限制地借入资金或贷出资金,利率在期权有效期内保持不变,而且不存在信用风险或违约风险 第一页，共二十四页。 * 6.1 单期模型 6.1.1单期二叉树期权定价模型 设目前为0期，期权合约的基础资产（如股票）价格的现行市场价格为S，在下一期股票价格变动只存在两种可能的结果：或者股票价格上升至Su，或者股票价格下降至Sd，而上升或下降的概率呈二次分布状。在这里下标号u和d表示变量数值上升或下降为原数值的倍数，即u1，d1。与此相对，股票看涨期权的初始价值为c，在下一期（欧式期权的到期日）伴随着股票价格的上涨或下跌，该期权合约的价格也有两种可能，即要么上升至cu，要么下降至cd，作图。二叉树、节点、路径 第二页，共二十四页。 * 6.1 单期模型 S C 由于这个图形犹如一根叉开的树枝，所以被称为“二叉树”，模型中，每一个数值被称作是一个节点，每一条通往各节点的线称作路径。 Su Sd Cu Cd 第三页，共二十四页。 * 第一节 单期模型 [例8-1] 设股票的现价(S)为$100,3月看涨期权的执行价格(K)为$110。在U=1.3和d=0.9情况下，期权价值？ 第四页，共二十四页。 * 分析： 当前 下一期 股票价格（su）=$130 u=1.3 期权价值（cu）= 股票价格（s）=$100 max(su-k，0)=$20 期权价值（c）=？ d=0.9 股票价格（sd）=$90 期权价值（cd）= max（sd-k,0)=0 第五页，共二十四页。 * 资产组合的目前成本与未来价值 第六页，共二十四页。 * $130× δ -$20=$90× δ (风险中性假定） Δ=0.5 股票上涨：VT= $130× 0.5-$20=$45 股票下跌：VT=$90x0.5=$45 根据有效市场的假设，在不冒风险的情况下，人们在金融市场上只能赚得无风险利率。换言之，资产组合在当前的价值，是其在到期日的价值($45)按无风险利率进行贴现后的现值。假定无风险利率为10%，而且按连续复利进行贴现，那么： V0=$45xe-10%x0.25=$43.89 43.89=100x0.5-c C=50-43.89=$6.11 第七页，共二十四页。 * 按上分析： 股票上涨 VT=Sux δ-Cu 股票下跌VT=Sdx δ-Cd Sux δ-Cu=Sdx δ-Cd 6.1.2 单期二项式期权定价模型的通用公式 Δ被称为套期保值比率，它代表无风险资产组合所要求的股票持有量。设无风险利率为r,且dru(一定成立，否则市场失衡，就会产生套利） 保值型资产组合的现值为： （Sux δ-Cu）e-rt，或者 （Sdx δ-Cd）e-rt;而目前资产成本： Sx δ-C；市场均衡时，二者相等 （Sdx δ-Cd）e-rt= Sx δ-C； C= Sx δ- （Sdx δ-Cd）e-rt; 第八页，共二十四页。 * 均衡价格下保值型资产组合只能赚得无风险利率 6.1.3 期权定价与无风险套利 第九页，共二十四页。 * 假定价格为$5.00，在期权价格被低估的情况下 第十页，共二十四页。 * 假定价格为$8.00，在期权价格被高估的情况下 第十一页，共二十四页。 * 6.1.4 期权定价中的风险中立假设