煤价、装机、电价要素复盘电力行业2122Q1表现.docxVIP

一、电力行业 2122Q1 估值及业绩总结：水火承压、风光表现平稳 （一）估值：火电亏损拖累估值水平，煤价下行拐点或将重现 电力板块关注度回升，行业估值不断修复。从 21 年初至今的市场表现看，电力板块估值 可大致分为三个阶段：第一阶段为 21 年年初至上半年，电力细分板块估值处于盘整阶段， 电力行业市盈率在 17 倍左右；第二阶段为 8 月份到年底这一时期，随着市场对电力板块 关注度的回升，电力行业市盈率不断提高，从 7 月底 15 倍的估值低点，一路攀升至 21 年末的 29.67 倍，涨幅达 97.8%；第三阶段为 22 年初至今，电力行业市盈率处于 26 倍的盘整期。 图表 1 2021-2022Q1 电力行业 PE 变动 Wind， 从 2021 年全年累计收益率看，21 年全年电力行业（申万）累计收益率为 36.54%，沪深 300 全年累计收益率为-6.21%，在累计收益率方面，电力行业（申万）领先沪深 300 指数 43.76 个百分点。 图表 2 电力行业累计及超额收益（较沪深 300） Wind， （二）持仓：电力板块持仓比例升至近年来较高水平 电力板块持仓比例升至近年来较高水平。我们以所有基金持仓情况数据为基础，截止2021 年底电力板块持仓占比 1.6%，同比去年上升 1 个百分点，上升至 19 年来的最高水平，但相较于电力板块 3.06%的 A 股市值占比，目前电力板块的持仓配置仍处于较低状态。电力板块五大重仓股为三峡能源、长江电力、华能国际、中国核电和华电国际，五大加仓股为三峡能源、华能国际、中国核电、内蒙华电、华电国际，分别增持 91735 万股、 79565 万股、73832 万股、59553 万股、52921 万股。 图表 3 2019-2021 年基金电力板块持仓及其占比（亿元）  图表 4 截止 2021 年电力板块前十大重仓股（亿元） Wind， Wind， 关注高景气领域的优质低估个股。火电方面：在煤价下行、电价上浮的推动背景下，火电压制因素有望逐步解除，估值修复在即，配置火电的窗口已来临。新能源方面：碳中和转型背景下预计 22 年风光推进将继续提速，平价之后风光项目现金流也将不断好转，叠加风光电价补贴欠款的一次性发放风光运营板块基本面不断向好。水电来水有望于今年好转，业绩有望提升。 （三）业绩：水火承压、风光稳步向前 1、火电板块：21 年整体亏损面较大，22Q1 亏损延续但已有修复迹象 2021 年火电板块标的营收大幅提升，归母净利润呈负增长。21 年火电板块标的营收总规 模达 10833.43 亿元，同比+25.7%，营收提升主要受发电量增加和电价上调两方面因素驱动。然而受燃料成本大幅上涨拖累，火电板块标的公司普遍出现较大亏损，21 年归母净利润为-478.98 亿元，同比-214.5%。 图表 5 2017-2021 年火电板块标的营业收入及其增速 （亿元） 图表 6 2017-2021 年火电板块标的归母净利及其增速 （亿元） Wind， Wind， 2022Q1 火电板块标的营收同比增长稳健，归母净利由负转正。22Q1 火电板块标的实现营收 3101.53 亿元，较 21Q1 的 2441.25 亿元提升 27%。与此同时，受益于煤价由高位回落，火电板块标的盈利能力得到一定程度恢复，22Q1 火电板块标的归母净利润为 2.50 亿元，随着市场的企稳，火电板块标的盈利能力有望进一步恢复。 图表 7 2017-2022 年一季度火电板块标的营业收入及其增速（亿元） 图表 8 2017-2022 年一季度火电板块标的归母净利及其增速（亿元） Wind， Wind， 2、绿电板块：碳中和加持，绿电表现稳中向好 2021 年绿电板块标的业绩稳中向好，营业收入与归母净利润均实现稳定增长。2019-2021年绿电板块标的营收依次为 284.65、287.62 和 340.52 亿元，营收实现三连增。抢装风潮 虽然结束，但在双碳目标长期向好的预期加持下，绿电板块依旧增长迅速，21 年绿电板块标的归母净利总额达到 28.21 亿元，同比增长 21.3%。 图表 9 2017-2021 年绿电板块标的营业收入及其增速 （亿元） 图表 10 2017-2021 年绿电板块标的归母净利及其增速 （亿元） Wind， Wind， 2022Q1 绿电板块标的营收和归母净利润增速呈回落趋势。22Q1 绿电板块标的营收达 343.02 亿元，同比提升 19.4%；归母净利润为 74.53 亿元，同比提升 15.8%，22Q1 营收与归母净利增速较去年同期增速均有所回落。 图表 11 2017-2022 年一季度绿电板块标的营业收入及其增速（亿元） 图表