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h p:/// 股市价值投资分析原理 2007年9、10月份开始，股市开始步入连续下跌的“熊市周期”中。那么，（1）股市的 这种下跌到底合不合理？（2）投资者应该如何看待和面对股市的这种连续暴跌? （3）从股 票内在价值评估角度看股市的这种下跌未来最终会跌到什么程度？（4）投资者对所投资的 股票，如何从理论上对其进行价值估值？这里本人就以“知识普及”的方式，结合一些实际 例子进行理论说明。 当然，这里需要强调的是：内在价值和市场价格是两码事，市场炒作和价值高低同样是两码 事！我们弄清楚股票内在价值的评估原理，目的是能够对目前的股市有一个更清楚地认识， 能够更有效地规避风险。而不是否定股市、股票在特定条件下会有“与理论价值相背离”的 上涨。 第一节 股票投资价值分析原理 对所投资的股票进行价值分析，比如某某股票的内在价值到底值多少钱？某资产到底值多少 钱等，实际上就是对相关收益性资产的评估。那么我们应该如何评估某某资产或者某某股票 其内在价值到底值多少呢？实际上，这种评估在理论上无外乎以下三种方法：重置成本法、 市场比较法和收益现值法。 一、重置成本法：所谓重置成本法，就是在市场上重新制造或购得此资产所花费的最低费用， 该最低费用就是该资产的评股值。 比如，某汽车是1年前花13万元买的，从没开过，目前市场同样的新车价格为10万元，而 该车现在属于8成新，则该汽车目前的内在价值=10*0.8=8万元。 同理,一个企业或一个上市公司,它的总价值到底值多少钱,假设该公司可以重新建设再造, 则重新建设再造所需要花费的全部费用,就是该企业或上市公司“按成本法评估”的理论价 值。当然，很多收益性资产、公司，往往是不能再造的，而对它们的价值评估，最科学实用 的方法就是“收益现值法”。 二、市场法：在正常的市场情况下，用类似的正常交易的资产价格来做评估资产的价值参考， 并进行适当修正。 比如，北京航天桥处的一块土地1000平方米，想评估一下它的价值或价格，则可以查找北 京类似的地段已经发生交易的土地价格。然后再适当进行因素休正，即可作为该土地的内在 价值参考。 再比如要评估中石油股票的内在价值值多少钱，我们可以在市场上可以寻找特点相似的股票 进行比较，然后修正。而中石油的相似对象不用寻找了，港股就有现成的“中石油”！港股 中石油目前折合成人民币在10-11元左右，所以我们说，中石油在目前的市场环境下的内在 / 价值就是10-11元左右。 三、收益现值法 对于有收益或者能够产生收益的资产。其价值评估主要是用“收益现值法”！特别是上市公 司的内在价值评估或股票的内在价值评估。再换句话说，对以产生收益为主的收益性资产， 收益现值法应该说是最合理、最适用的方法。这也是我们重点讲述的内容。 收益现值法：就是用一定的合理“折现率”，把被评估资产未来各年可能产生的收益全部折 成现值，该现值之和就是该资产的理论评估值或内在价值。 为了理解收益现值法,我们首先有必要了解一下资金的时间价值概念。 所谓资金的时间价值，就是指在社会经济活动中，随着时间的推移，资金会产生增值，这一 资金增值，我们就叫做资金的时间价值。 换句话说，今年的100 元钱，与明年的100 元钱，价值是不相等的，因为今年的100 元钱当 投资到生产流通领域，到明年它会增值。同理，明年的100 元钱，与后年的100 元钱价值也 不相等。这种情况也可以表述为：同样一比资金，在不同时点（时间点），具有不等的价值。 不相等的原因就是因为资金有时间价值，或者说，越往后的钱越贬值！ 这里还有一个重要概念：资金等 所谓资金等值，就是指在不同的时点，两比不同的资金具有相等的价值。 比如银行利率r=10% （银行利率没这么高，用10%主要是计算方便），则： 今年的100 元就和明年的110 元相等，因为把100 元存到银行一年后的利息是10 元，本利 和为110 元。换句话说说，明年的110 元就相当于现在的100 元。 今年的100 元也与后年的121 元相等，因为把100 元存到银行，一年后的利息是10 元，本 利和为110 元。如果不取，再过一年， 110 元将会再次产生利息11 元，从而两年后的本利 和为121 元，换句话说，两年后的121 元与目前的100 元相等，也与一年后的110 元相等。 再换句话说，在标准折现率为