兴业证券：衰退交易下美联储的变与不变.docxVIP

证券研究报告分析师 证券研究报告 分析师 王涵 S0190512020001 卓泓 S0190519070002 衰退交易下联储的变与不变 研究助理 ——美联储追踪第十四期 彭华莹 宏观 相关报退预期发酵会制约联储收紧吗？ 相关报告衰退预期发酵会制约联储收紧吗？——美联储追踪第十三期通胀的担忧与预期的博弈—— 美联储追踪第十二期“工资-通胀”魅影未消，联储收紧压力仍大——美国 4 月非农数据点评如何看待美国的股债双杀？加息 50bp+缩表：联储最鹰的时候过去了吗？ 2022 年 5 月 30 日 济 5 月以来，美债收益率整体回落，美股回调，海外市场整体呈现“衰退交易” 研 本周公布 5 月 FOMC 会议纪要，对此我们认为： 究 ? 5 月纪要联储整体态度前期延续，市场目前仍充分预期 6、7 月加息 50bp。 纪要要点：经济仍较强劲、未来或数次加息 50bp、6 月开启缩表。经 虽然一季度 GDP 转负， 但预计二季度GDP 将反弹并在今年年内稳步增长。 市场对 6、7 月加息 50bp 的预期重回 99%以上。5 月 16 日当周，本随着美国零售股调整，市场 6、7 月加息预期有所下行。然而，随着 近期美国上市公司一季报的进一步披露出炉，市场情绪有所修复，当前市场预期 6、7 月份加息 50bp 概率均超过 99%。 值得注意的边际变化：部分官员放鸽，9 月后加息幅度下行。 2024 年票委Bostic 宣称可考虑 9 月暂停加息。2024 年联储票委Bostic 在 5 月 23 日接受采访时表示，6、7 月分别加息 50bp 后，“9 月暂停加息是合理的”。这是去年 11 月联储转鹰以来，首次有官员发表暂停 加息的鸽派言论。 全年加息预期小幅回落，9 月及之后会议的加息幅度预期下行。当前期货隐含 2022 年底联邦基金利率较上周下行 10bp，市场预期全年加 息 241bp。9 月会议及之后的市场预期加息幅度有所下行，大多数市场参与者预期 9 月加息 25bp。 持续好转。密歇根大学 消费者信心指数快速降温，其中居民一年期通胀预期较上月有所下行。洛杉矶和长滩港在泊位及其外围等待的船只数量从上月的 47 只 下降到 27 只，海上拥堵继续释放改善信号。 美股盈利压力升温，外部约束下，联储维持鹰派的空间在继续压缩。当前联储较为理想的路径是，供给改善——通胀回落——货币政策边际转松— —美国经济软着陆。但是这一路径的推进，容错率实际上是比较低的。往后看，政策空间狭窄叠加股市的持续回调对居民消费负反馈的持续累积， 联储的外部约束上升。如果需求下行的速度快于供给的修复，则不排除联储为了实现经济的软着陆而转入宽松的可能性，重点可关注三季度。 风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济研究 宏观经济研究 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- PAGE 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - PAGE 2 - “通胀-联储收紧”线索追踪 图表 1：“通胀-联储收紧”线索最新数据晴雨表 上周(2022.5.21-2022.5.28)各项指标的变化对联储收紧节奏的影响：鹰（红）/鸽（蓝） 一级指标 二级指标 最新变化 鹰（红）/ 鸽（蓝） 频率 最新日期 市场 全年加息预期 期货隐含 2022 年加息 预期 -3.8% (5/28 比 5/22, 7DMA) 分 2022/5/28 6 月 FOMC 加 息预期 CME 隐含 6 月加息 50bp 概率预测 -1.69% (5/28 比 5/20, 7DMA) 分 2022/5/28 国债隐含通胀 预期 10 年期国债 Breakeven -2.19% (5/27 比 5/20, 7DMA) 分 2022/5/27 联储 联储委员发言 多位联储官员鹰派发言 周 2022/5/29 资产负债表 缩减购债 周 2022/5/29 通胀基本面 通胀预期 密歇根大学居民通胀 -1.85% (2022 年 5 月比 4 月 2022/5/27 供应链 LA 和长滩港口待泊船 只 -15.63% (5/27 比 5/19, 7DMA) 日 2022/5/27 LA 和长滩港口待泊船 只等待天数 -38.9% (5/27 比 5/21, 7DMA) 日 2022/5/27 数据来源：Fed，BLS，University of Michigan，US Census，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：2022 年 5 月 30 日至 6 月 5 日需要重点关注经济数据 北京时间 重要经济数据 2