经济研究方法论系列之通胀篇（下）.pdfVIP

宏观专题 上一篇报告中我们介绍了经济研究方法论通胀篇的上篇CPI 及其预测，本篇 进一步对通胀预测方法进行探讨，聚焦于生产者价格指数PPI。PPI 是反映一定时 期内全部工业产品出厂价格总水平的变化趋势和变动幅度的相对数，是相关部门 制定批发零售价格的基础，结合CPI 和PPI 的预测可以对未来的价格走势有准确 的预判，进而判断其对资本市场的影响。 1. PPI 的短期预测 通常来讲，广义的生产者价格指数涵盖农业、工业和服务业三大部分，其中 工业价格指数又进一步分为工业生产者出厂价格指数和工业生产者购进价格指数， 分别对应着我国的PPI 和PPIRM。 根据我国PPI 的不同口径，可以采取不同的方式对我国PPI 进行预测。 1.1. 二分法 根据二分法，PPI 可以分为生活资料和生产资料两大部分。其中生活资料是 指第一次出售的用于满足人们物质和文化需要的产品，进一步可分为食品类、衣 着类、一般日用品类和耐用消费品类；而生产资料是指第一次出售的用于生产的 资源或工具，根据产业链上下游可以进一步分为采掘工业、原材料工业和加工工 业。 与CPI 指数相类似，统计局每五年也会对PPI 进行基期轮换，即以逢“5”和 “0”的年份作为基期，对调查分类目录、代表规格品和调查企业进行一定的调整， 以对未来5 年的PPI 进行测算。根据统计局发布的数据，2021 年公布的新基期轮 换对各月同比指数影响平均约为0.05%，表明PPI 的基期轮换调整相对幅度较小， 对于PPI 各项权重的影响并不大。 同样的，统计局公布的数据中并不直接公布各分项的权重，因此我们可以选 取可获得的完整基期数据（2016-2020）来对生产资料和生活资料的权重进行计算。 首先，可以通过线性拟合的方式对生活资料和生产资料两者的权重进行计算， 以2016 年-2020 年间 PPI 生产资料和生活资料两个分项同比变动数据为解释变 量对PPI 同比变动数据进行拟合。即： 同比= ∗生产资料同比+ ∗生活资料同比 1 2 根据线性回归的结果及其调整（线性拟合后各权重之和不为 1，因此根据各分 项权重按比例进行调整，使其权重之和为1），PPI 中生产资料的同比权重约为74.2% 而生活资料的同比权重约为25.8%。而使用同样的方法，我们也求得了PPI 中两 个分项的环比权重，其中生产资料的环比权重约为 75.6%，而生活资料的环比权 重约为24.4%。 此外，统计局每个月发布的数据虽然不直接公布生产资料和生活资料的权重， 但会公布其同比上涨幅度及其对工业生产者出厂价格总水平上涨的影响，通过计 算两者的比值，可以更为精确的求得生产资料和生活资料两个分项的月度权重。 从两种计算方式的结果来看，生产资料与生活资料的权重分别为75%和25%， 在不同年份和月份会小幅微调而有所波动。且在2021 年以来，生产资料的权重处 4 / 15 宏观专题 于波动上升的态势。而从长期来看，生产资料由于权重较高，且波动程度更为剧 烈，其对于PPI 的变动具有主导影响。 图1：新基期以来生产资料的同比权重逐渐上升 图2 ：生产资料是拉动PPI 变动的主要部分 （%