权益基金经理独立管理“固收+”产品特征分析.docxVIP

前言 当前市场上“固收+”产品在投资范围上主要以债券类资产为主，剩余资产部分则参与二级市场股票、可转债、一级市场新股的投资、定增以及衍生品等，即相对固定收益产品基础上采用稳健策略做到收益增强。根据产品收益来源的划分，当前各家基金公司在固收+产品的基金经理管理人分配上有不同策略： 一名基金经理管理产品。该类基金经理的投研能力圈更加综合，擅长大类资产配置，能够根据不同市场环境在债券和权益等不同资产上做灵活配置；其中，也有一些基金经理个人能力圈更擅长债券资产投资，权益仓位主要由公司研究团队支持，或者选择基本面成熟的行业龙头长期持有。 多名基金经理管理产品。产品的权益仓位和债券仓位，甚至是可转债仓位分别交给不同的基金经理，崇尚专业的人做专业的事，将基金经理的能力圈聚焦。 本文的研究背景在于，传统意义上很多固收+产品的基金经理是由债券投研人员出身，但是当前市场不乏一些股票投研出身的基金经理在管理风险偏好较高的权益基金产品的同时，也管理目标风险较低的固收+类产品，并且能够做到业绩稳定、绝对收益特征明显。基于此，本文我们将探讨，对于单人管理和多人管理一个产品，以及权益投资背景和债券投资背景的基金经理，所管理的产品长期业绩特征有何不同？持仓偏好有哪些差异性？ 一、权益基金经理掌管固收+产品业绩特征分析 为了研究权益型基金经理掌管固收+基金的业绩特征，统计既掌管权益型基金，同时又掌管固收+基金的基金经理名单和掌管的固收+基金。本文的目标基金池选择 分类下二级债基、偏债混合型基金，以及截止 2021 年 12 月 31 日近八个季度股票仓位均值小于 20的灵活配置型基金。定义权 益基金经理为当前在管普通股票型或者偏债混合型基金。对比截至 2022 年 4 月 14 日成立日期在 1 年以上普通股票型、偏股混合型基金，其中有 187位权益基金经理参与管理（包括单人管理和多人管理）331 只目标基金池中的固收+基金。我们将固收+产品管理人配置情况分为三大类：单独 1 位权益 经理管理的固收+基金共 88 只，多人掌管但至少有 1 名权益经理的固收+基 金共 237 只（其中包含 15 只产品管理人中有两位权益基金经理），无权益 经理掌管的固收+共 932 只（其中包含 336 只产品管理人中有两位及以上基金经理）。其中细分的五类和产品数量如下，D 类具体含义为，固收+产品中有 2 位以上基金经理管理该产品，其中债券和股票部分分不同人管理，但是管理股票仓位的基金经理当前并没有独立管理其他权益型基金；E 类具体含义为，固收+产品只有一位基金经理管理，但是这位基金经理当前没有在管的权益型基金。 图表 1：权益基金经理掌管固收+情况分类 基金类别 描述 基金产品数量 A 由有权益产品的基金经理独自掌管 88 B 有 1 名有权益产品的基金经理参与管理 222 C 有 2 名有权益产品的基金经理参与管理 15 有权益产品的基金经理不参与管理，但 2 位以上基金经理共同管理 336 有权益产品的基金经理不参与管理，1 位基金经理管理 596 ，, 数据截止至 2022/3/31 图表 2：权益基金经理掌管固收+产品数量对比 ，, 数据截止至 2022/3/31 业绩比较基准与产品组合指数构建 由于市场上缺少按照上述相关分类的指数作为评价产品业绩的合适基准，为了便于比较不同分类下基金产品的整体业绩情况，我们选择将各分类产品构建成组合指数，产品纳入指数时间为基金经理任职日期后三个月，其中对于有两位权益型基金经理的组合，按最早接管产品的基金经理任职日期为基准，每期组合成份调整当日按照简单算术方法对同一分类下所有产品净值变动幅度求平均值。本文考察自 2011 年 1 月 1 日至 2022 年 3 月 31 日期间五种分类下、以及全部基金所形成的基金组合指数的价格及其涨跌幅。在后续研究中，我们将五个基金组合指数作为业绩参考基准，从而研究单个基金相对于同类产品和全市场的业绩表现。 图表 3：五种固收+基金产品的总体业绩表现 ，, 数据区间 2011/1/1-2022/3/31 结果显示：C 类产品（有 2 名有权益产品的基金经理参与管理的基金）在 2017 年才在市场开始发行，其余四类产品均在 2011 年初就纳入对应固收 +基金组合指数。从上图可以看出，A 类产品（由有权益产品的基金经理独自掌管的基金）、D 类产品（有权益产品的基金经理不参与管理，但 2 位以上基金经理共同管理）和 E 类产品（有权益产品的基金经理不参与管理，1位基金经理管理）的业绩表现较为接近，总体来看收益较高。其中 A 类产品的波动最大，在市场上升时期的进攻能力最强；但防守能力更弱，在市场下跌行情下会出现较大回撤，即同时管理权益基金的权益型基金经理独自管理固收+产品，投资风格相对激进，产品弹