科技创新迭代，电动智能汽车按下加速键.docxVIP

▍ 乘用车：需求修复确定性强，电动智能趋势加速 总量：受疫情扰动，4 月是行业压力最大时刻，但最差时间已经过去。 2022 年 1-5 月，我国乘用车行业销量为 813 万辆，同比-3.5%，其中 4 月批发量受到华东零部件生产供应影响，同比下滑 43.4%。但是进入 5 月后，供给端疫情的影响正在逐步消除，全国重点省市如上海、北京、吉林等疫情获得控制，消费能力逐步好转，5月批发销量同比降幅收窄到 1.4%，零售销量同比降幅亦由 4 月的 38.7%收窄至 21.6%。 图 1：2020 年-2022 年中国乘用车批发销量预测及月度同比增速（单位：万辆） 2020 2021 2022 2022 YoY 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：中国汽车工业协会，预测 注：2022 年 6 月及以后数据来自预测 图 2：2020 年-2022 年 5 月中国乘用车月度零售销量及月度同比增速（单位：万辆） 2020 2021 2022 2022 YOY  0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% Thinkercar， 2022 年 6 月 1 日起，乘用车购置税减免政策落地，我们看好经济恢复拉动下半年乘用车需求，预计行业利润率也有望从低点向上反弹。5 月 31 日，财政部、税务总局发布关于减征部分乘用车车辆购置税的通知，对购置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期间内且单车价格（不含增值税）不超过 30 万元、排量在 2.0 升及以下的乘用 车，减半征收车辆购置税，按照平均单价 15 万元计算，预计每辆车购置税减免 0.66 万元。购置税减免的刺激政策此前在 2009-2010 年，以及 2015Q4-2017 年均使用过，其对消费拉动的效果出众。复盘前两次购置税减免刺激政策，当年拉动消费的杠杆系数分别为 14.6/5.4 倍（减 1 块钱税能拉动的汽车消费）。考虑到杠杆乘数有边际递减效应（预计此次杠杆乘数在 4 倍到 5 倍之间），我们对全年的销量预期有所上调：我们预计 2022 年 乘用车批发销量将达到 2,271 万辆，同比增长 5.8%（原预测：同比-4.9%）。6 月起，受到复工复产叠加消费刺激政策的影响，乘用车批发销量有望迅速恢复至双位数增长。考虑到 2021 年受缺芯影响，21Q3 基数低，因此今年全年的批发增速高点将望出现在 Q3。 表 1：2022 年分车型销量预测（单位：万辆） 单位:万辆 2021 YoY% 2022.01-05 YoY% 2022E 22E YoY% 2023E 23E YoY% 汽车总计 2,627 3.8% 955 -12.1% 2,653 1.0% 2,775 4.6% 商用车 479 -6.6% 142 -41.8% 382 -20.5% 435 13.9% 乘用车 2,148 6.5% 813 -3.5% 2,271 5.8% 2,340 3.1% -新能源 332 166.7% 200 112.8% 570 71.5% 800 40.4% -燃油车 1,816 -3.9% 613 -18.1% 1,701 -6.3% 1,540 -9.5% 资料来源：中国汽车工业协会，预测 图 3：2008-2011 年和 2015-2018 年两次购置税刺激政策下乘用车月度批发销量及月度同比增速（单位：万辆） 中国汽车工业协会， 表 2：此前两次购置税减征金额和拉动消费测算 第一次购置税优惠 第二次购置税优惠 2009 年 1 月 20 日- 2015 年 10 月 1 日-执行时间 2009 年 1 月 20 日- 2015 年 10 月 1 日- 执行时间 2010 全年 2016 全年 2017 全年 小排量车的总销量 （万辆） 675 946 462 1,752 1,702 估测新增销量（万辆） 298 526 91 396 346 单车价格预估（万元） 8.0 8.5 9.5 10.0 10.0 购置税优惠 5.0% 2.5% 5.0% 5.0% 2.5% 总减征金额(亿元) 270 201 220 876 426 拉动消费(亿元) 2,385 4,473 866 3,960 3,464 杠杆乘数（倍） 14.6 5.4 中国汽车工业协会，测算 图 4：2001-2022 年汽车制造业利润总额/营业收入月度变化：前两次购置税优惠都带来明显的利润率提升 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 2001-022001 2001-02 2001-09 2002-04 2002-11 2003-06 2004-01