流感疫苗：平疫疠之苦，安吾民之生.docxVIP

投资摘要 中国南方省份已现流感抬头趋势。国家流感中心数据显示南方门急诊流感样病例占比 ILI%从 3.0%（5/16~5/22）快速上升至 6.8%（6/13~6/19），高于 2019-2021 年同期水平（4.2%、 3.1%、4.3%），流感阳性检出率达 23%且以 A(H3N2)为主。北方省份仍保持低流行趋势。 图表1： 中国北方省份哨点医院报告的流感样病例检出率（2019-2022） 图表2： 中国南方省份哨点医院报告的流感样病例检出率（2019-2022） ：《流感监测周报 2022 年第 22 周》， ：《流感监测周报 2022 年第 22 周》， 我们预计居民免疫力下降是流感蔓延的重要原因： 流感人际间传播是获得免疫力的主要方式之一，大量人群因其无症状或轻症感染而获得抗体（一项南非 2017-2018 流感季研究显示，每年流感季 44%感染流感，24%出现症状，9%出现流感样症状），近年来佩戴口罩使人际传播降低； 流感疫苗接种是获得免疫力的重要途径，流感疫苗保护时长短（抗体 6 个月衰减 50%，一项美国研究显示接种后保护效力每月下降 8%~9%）须定期接种，中国 2021 年流感疫苗因新冠疫苗接种挤压而大幅下滑、我们预计全人口接种率约在 2.3%~2.9%，处于较低水平。 图表3： 南非：2017-2018 流感季感染及有症状患者数量（每百人） 图表4： 2015-2016 年至 2018-2019 年美国住院流感疫苗接种网络 (HAIVEN) 登记的成年人接种后每月流感疫苗有效性的估计下降 ：Asymptomatic transmission and high community burden of seasonal influenza in an urban and a rural community in South Africa, 2017–18 (PHIRST): a population cohort study， ：Waning Vaccine Effectiveness Against Influenza-Associated Hospitalizations Among Adults, 2015–2016 to 2018–2019, United States Hospitalized Adult Influenza Vaccine Effectiveness Network， 中国流感疫苗市场：需求 2022 年有望 V 型复苏，长期看接种率有提升空间。 供给的扩张：我们估算流感疫苗批签发量由 2020 年 5760 万支提升至 2021 年约 8000 万支（IIV4 占比 65%~70%），预计 2022 年国内流感疫苗理论产能至 1.5 亿支，其中华兰疫苗以 1 亿产能、6 个独立车间领跑市场； 供给的升级：IIV4（成人）自 2018 年上市后快速抢占 IIV3 市场成为主流，目前婴幼儿 仍以接种 IIV3 为主，2M22 华兰疫苗独家 IIV4（儿童）获批，我们预计约 1000 万支的婴幼儿流感疫苗市场有望迎来升级； 需求有望全面复苏： 2018-2020 年流感疫苗批签发量整体快速增长且供应偏紧， 2019-2020 年产销率在 80%~85%，2021 年受新冠疫苗接种挤压上市公司产销率在 15%~61%、我们估算行业产销率低于 50%，展望 2022 年我们认为需求受益于局部流行警醒、供给充分前置、新冠挤压淡化等迅速修复，长期受益于渗透率提升； 竞争趋严下考验企业综合实力：2018-2022 年 IIV4 供应企业数量分别为 1、2、4、4、 6 家，我们预计在研者有望在 2022-24 年获批、总数达到近 10 家，但流感疫苗偏生产管理而非科技驱动，中短期产业格局预计仍为强者恒强。 图表5： 流感疫苗接种率：中国 vs 美国 图表6： 流感疫苗：国内批签发数量（2007-2021E） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%  百 90 80 70 60 50 40 30 20 10 20 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2019-2020 2020-2021 ：中检院， ：中检院，国家疾控中心，预测 企业供给提前：2022 年接种窗口期延长。中检院数据显示 2022 年国内流感疫苗批签发明显前置，由往年 8 月提早至今年 5 月，截至 6/24 已批签发 76 次，其中华兰（IIV4）51 次、国药中生（IIV4）12 次、科兴（IIV4）9 次、Sanofi（IIV3）2 次、百克（LAIV3）2 次。我们预计产品的