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年 H1 有色板块回顾及 H2 投资逻辑剖析 年 H1 回顾：能源通胀+地缘冲突催化工业金属新高，供需错配能源金属强势上涨 工业金属：能源通胀叠加地缘冲突价格创新高，疫情冲击及加息预期短期压制 2022 年以来，受宏观能源通胀及地缘政治因素影响，基本金属价格均经历较大波动。一季度市场整体延续去年年末高位震荡趋势，并在一季度末俄乌关系紧张，引发市场对于有色金属供应短缺的担忧后，铜、铝、锌、锡、镍等多种金属的市场价格均刷新历史新高。随后由于对通胀下整体经济增速担忧，同时包括美国、日本、欧盟在内的多个经济体均转向偏紧缩的经济政策，有色金属市场承压。加之二季度国内外多地有疫情爆发之势，金属产品的运输及下游企业生产受到影响，需求信心受挫价格承压。 交易所 金属单位1 月 4 日价格6 月 交易所 金属 单位 1 月 4 日价格 6 月 10 日价格 涨幅 铝(3m) 美元/吨 2,832.50 2,682.50 -5.30% 铜(3m) 美元/吨 9,795.00 9,435.00 -3.68% 锌(3m) 美元/吨 3,576.50 3,699.50 3.44% 铅(3m) 美元/吨 2,298.00 2,142.00 -6.79% 镍(3m) 美元/吨 21,040.00 27,250.00 29.52% 锡(3m) 美元/吨 39,200.00 35,000.00 -10.71% 铝(当月) 元/吨 20,210.00 20,605.00 1.95% 铜(当月) 元/吨 69,730.00 72,650.00 4.19% 锌(当月) 元/吨 24,050.00 26,100.00 8.52% SHFE 铅(当月) 元/吨 15,385.00 15,025.00 -2.34% 镍(当月) 元/吨 152,570.00 216,780.00 42.09% 锡(当月) 元/吨 289,950.00 263,150.00 -9.24% LME Wind 镍、锌价格表现相对较好，国内市场总体表现好于海外。从数据上看，LME 基本金属价格中，镍（+29.52%）和锌（+3.44%）在上半年录得涨幅。而各种金属在 SHFE 的表现均优于在 LME 的表现，伦敦市场受到的国际环境变化的负面影响更大。在金属价格上涨阶段，镍、铝、锌涨势最劲。其中，俄乌冲突加剧市场对可交割金属镍供应担忧，进而催生了伦镍的“史诗级”逼空，镍价失控，盘内一度上涨超过 10 万美元/吨。据 SMM，截止至 2022 年 6 月，铝、锌则受到欧洲能源危机影响造成分别约 90 万吨/30 万吨减产，价格峰值涨幅高于其他基本金属。 金属价格峰值出现日期价格峰值（美元/吨） 价格较 1 月 金属 价格峰值出现日期 价格峰值（美元/吨） 价格较 1 月 4 日涨幅 铝 3 月 4 日 4,073.50 43.81% 铜 3 月 4 日 10,845.00 10.72% 锌 4 月 19 日 4,896.00 36.89% 铅 3 月 8 日 2,700.00 17.49% 镍 3 月 7 日 101,365.00 381.77% 锡 3 月 8 日 51,000.00 30.10% Wind 图 1：LME 基本金属价格指数（2021/12/31 价格为 100） 图 2：LME 镍价格指数（2021/12/31 价格为 100） 140 250 120 100 80 2022/1/4 2022/3/4 2022/5/4 铜 铝 锌 铅 锡 W ind， 210 170 130 90 2022/1/4 2022/3/4 2022/5/4 Wind， 库存方面，不同金属变化不一但整体仍处于历年低点分位。铝、铅、镍都处于持续去库阶段，其中电解铝由于供应不足，国内外库存都已跌至较低水平。铜、锡的库存则是在 2021 年下降到历史低点之后有所回升。而锌库存在国内外出现分化，伦锌大幅去库，而沪锌库存则已上升至 2021 年底的近三倍。 金属 交易所1 月 4 日库存6 月 10 日库存涨幅LME 库存铝93.437 金属 交易所 1 月 4 日库存 6 月 10 日库存 涨幅 LME 库存 铝 93.4375 42.735 -54.26% SHFE 库存 32.3569 26.9583 -16.68% LME 库存 8.8725 11.775 32.71% 铜 COMEX 库存 7.0944 8.0549 13.54% SHFE 库存 3.8182 5.1453 34.76% LME 库存 锌 19.9325 8.38 -57.96% SHFE 库存 5.7917 16.5828 186.32% LME 库存 铅 5.4375 3.885 -28.55% SHFE 库存 8