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互联网游戏行业之网易专题研究：含有向上期权的价值股 1 正视网易：含有向上期权的价值股 网易是国内第二大游戏厂商，预计 2021 全年游戏收入超过 600 亿元。2021 年 前三季度，网易实现在线游戏收入 454 亿元，同比增长 10%。其中 PC 端游收 入 130 亿元，占比 29%；手游收入 324 亿元，占比 71%。我们预计，2021 全 年，网易在线游戏收入将超过 600 亿元。2020 年，网易端游在国内的市场占有 率达 27%，并且近几年呈现逐年提升趋势；手游的市场占有率达 19%。合计市 场占有率达 20%，在国内游戏厂商中仅次于腾讯。游戏是网易体内最重要的业 务，近 3 年占整体收入比例均超过 74%，也是网易股价表现的核心驱动力。 印象中的网易 VS. 真实的网易 市场对网易存在着“项目制”公司的刻板印象。我们指出，市场对于腾讯和网易存在着印象偏差：很多人认为腾 讯是一家渠道型游戏公司，实际上，头部自研游戏已经成为腾讯的业绩支柱； 认为网易是一家典型的“项目制”公司，言外之意，网易尚未摆脱“以爆款博 增长”的逻辑，业绩存在较大不确定性。实际上，网易作为一家游戏收入占比 高达 80%的公司，存量的大产品已经具备很强的消费品属性。公司现金流强劲， 2021Q3 经营性现金流为 166 亿元，足够支撑自身在各品类游戏中的不断试错 以及 IP 的孵化。我们认为