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2022年巨子生物研究报告 一、重组胶原蛋白第一股，合成生物学领军者 西安巨子生物（前身为西安巨子生物基因技术有限责任公司）成立于2000年5 月8日，是一家专注于重组胶原蛋白及其他生物活性成分研发、定位于多元化美丽与 健康产品组合的公司，主要从事功效性护肤品的研发、生产和销售。公司拥有中国 业内首个重组胶原蛋白技术的发明专利，是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产 品的公司，先后获得多项国家级奖项和荣誉，2021年公司成为首家入驻科创与转化 基地的企业。 公司产品以重组胶原蛋白为关键生物活性成分，主要产品包括功效性护肤品、 医用敷料、肌肤焕活、生物医用材料、功能性食品，旗下品牌“可丽金”、“可复 美”专注中高端皮肤科级别的皮肤护理，分别是2021年中国专业皮肤护理产品行业 第三、第四的畅销品牌。 （一）主营专业皮肤护理业务，净利率抢眼 两大核心品牌助力营收、净利润高速增长。公司2021年实现营收15.52亿元、 同比增长30.41%，经调整净利润8.37亿元、同比增长24.47%，营收和经调整净利润 19-21年CAGR分别为27.39%、20.63%，收入主要由专业皮肤护理产品矩阵下的“可 复美”、“可丽金”两大品牌驱动。 分产品看，公司营收由专业皮肤护理产品和功能性食品及其他两大部分组成。 ①专业皮肤护理产品为公司核心主营业务，相关产品包括功效性护肤品和医用敷料， 从销售占比看，营收占比稳定在90%左右且占比逐年提升，2019-2021年的总营收 比重分别为89.1%、90.1%、96.8%，其中2021年同比增长6.7pp；从销售额看， 2019-2021年专业皮肤护理产品的营收分别为8.53、10.73、15.03亿元，同比增长 25.78%、40.13%，主要由于公司加强线上营销活动以提高线上直销，带动可复美 产品的销售额激增；从主要品牌看，专业皮肤护理产品营收主要来自可复美和可丽 金两大品牌，且份额持续提升，2019-2021年两大品牌总占比分别为80.6%、82.4%、 91.7%，其中可复美品牌占比从2019年的30.3%增长至2021年的57.8%，超越可丽 金成为公司第一畅销品牌，2021年可复美、可丽金品牌的营收分别为8.98、5.26亿 元，分别同比增长113.08%、减少5.98%。②功能性食品及其他作为公司非核心业 务，整体体量较小，从销售占比看，营收占比由2019年的10.9%降低至2021年的3.2%， 其中2021年同比下降6.7pp，主要系公司减少了利润率相对较低的饮品及纤维补充剂 的销售；从销售额看，2019-2021年功能性食品及其他的营收分别为1.04亿元、1.18 亿元、4943.4万元，分别同比增长13.4%、下降58.05%。 毛利率、净利率维持在较高水平。毛利率方面，公司2019-2021年整体毛利率 分别为83.28%、84.59%、87.24%，整体稳步增长，主要系专业皮肤护理产品的销 售收入增加推动，2019-2021年专业皮肤护理产品的毛利由分别为7.23、9.26、13.12 亿元，同比增长28.1%、41.7%。分产品看，专业皮肤护理产品的毛利率较高且整体 保持相对稳定，2019-2021年毛利率分别为84.8%、86.3%、87.3%，功能性食品及 其他产品的毛利率呈波动上升趋势，2019-2021年毛利率分别为71.2%、69%、85.4%， 2022年同比增长16.4pp主要由于公司2021年对产品组合进行调整，减少了毛利率相 对较低的产品（如饮品及纤维补充剂）的销售。净利率方面，经调整净利率从2019 年的60.1%下降至2021年的53.9%，主要系公司近三年为扩张线上直销渠道，线上 营销开支增加导致销售费用大幅增长，2019-2021年销售费用率分别为9.8%、 13.31%、22.3%。 （二）股权结构：境内外多重持股，创始人范博士家族信托控股六成 截止2022年5月，公司前三大股东分别为范博士家族基金全资拥有的Juzi Holding（59.97%）、范博士全资拥有的Healing Holding（0.09%）、GBEBT Holding （1.96%），公司创始人范博士及其家族信托合计控股62.02%。 创始人家族主导研发，高管及核心人员资历丰富，超半数人员拥有医药背景。 公司创始人家族研发实力雄厚，创始人范代娣博士被誉为“类人胶原蛋白之母”， 自2000年集团创立起，范博士担任若干集团附属公司（包括西安巨子生物及陕西巨 子生物技术）的董事及总经理，带领团队主要负责技术研发；范博士配偶严建亚主 要负责集团的整体战略管理、业务规划及运营；严建亚女儿严钰博负责集团的融资、 投资者关系及企业管制相关工作；严建亚胞妹严亚娟拥有生物技术和技术工程行业 逾30