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2022年锦江酒店研究报告 1.酒店投资复盘：复盘上轮行情，寻找新一轮alpha 1.1周期演绎开启上轮行情，华住业绩弹性大 连锁酒店经营表现基本与经济周期同步波动。复盘上一轮酒店周期，2012-2016年下行周期驱动经济型酒店供给逐步出清，伴随2016年中国经济回暖，酒店OCC增速由负转正，行业景气上行，在入住率修复叠加居民消费结构升级，中端酒店供给放量，行业ADR大幅增长，驱动Revpar在两年时间内保持较高增长。 上一轮周期中华住酒店α属性瞩目。在16年底到18年中的繁荣周期里，华住受益于底部布局中端酒店和升级汉庭酒店，经营数据率先迎来拐点，业绩改善明显领先行业。在成长性和业绩弹性占优情况下，华住alpha明显。而锦江、首旅刚完成大型收购，在此轮行情中表现出β属性，同涨同跌，波动同步。 1.2疫情后供给出清加速，重视成长锦江跑出alpha 市场认可格局改善逻辑，资金提前入局博弈。疫情给酒旅行业按下暂停键，疫情初期酒店进入下跌行情，但在确认龙头加速开店、格局改善集中度提升趋势后，预期博弈主导行情走势，短期疫情反复带动阶段性波动。 疫情加速行业出清，锦江酒店启动alpha行情。根据盈蝶咨询数据，疫情之下酒店业大幅出清，截至2021年末，我国共有酒店25.2万家，较2019年下滑25.3%，客房1346.9万间，低于2016年供应水平。疫情期间，大型酒店集团拓店进度未有放缓，行业进一步向头部集中，龙头扩张后格局改善逻辑再度确认，同时锦江酒店启动变革提质增效，做大做强，龙头成长被认知，启动alpha行情。 2.品牌：多元化品牌布局，中高端产品强势 优秀的产品、完善的品牌布局是酒店集团吸引加盟商的基础，也是做大做强的根基。锦江品牌是具有80多年历史的民族品牌，目前锦江酒店延续了部分锦江品牌，并于2015-2016年通过并购卢浮、铂涛、维也纳入局中高端，形成了多层次的品牌布局，并以优质的产品盘踞行业龙头地位。面向未来，锦江依托集团资源和GIC不断推陈出新，精准捕捉需求变迁。 2.1锦江酒店现有品牌矩阵丰富，覆盖有限服务型全价格带 公司品牌布局丰富，于有限服务型酒店市场产品强势。有限服务型酒店以住宿为核心业务，注重功能性与性价比，锦江深耕酒店市场多年，产品强势品牌层次丰富。依托资产置换和外延并购，公司已建立起系统全面的有限服务型酒店品牌矩阵，旗下现有品牌共计30余个，实现价格带全覆盖。根据盈蝶咨询披露的客房数据，公司在中端酒店市场份额领先，主力品牌维也纳、麗枫、希岸、喆啡挤进连锁酒店中端市场前10，市占率合计达40%；经济型市场中，锦江之星是中国经济型酒店的开山鼻祖，7天酒店是行业领军者，目前二者在经济型连锁酒店市占率合计达12.6%。 把握时代趋势，优质产品为基，中端品牌强势突围。以中端酒店看锦江强势品牌突围之路，目前维也纳、麗枫两大品牌强势占据连锁酒店中端市场头部位置。回溯维也纳酒店、麗枫酒店发展历史，其在酒店行业向中端升级大潮中迎来高速发展，以中端定位和独特调性精准把握客群需求变迁，吸引大量优质加盟商。在优秀的产品模型和狼性开发团队的结合下，快速拓店，赢得加盟商和客户。 经济型品牌积极升级，中高端释放活力，产品有序迭代。经过多年的发展，锦江之星、7天系列经济型酒店发展成熟，门店数量略有收缩，公司当前积极升级产品提高门店经营效益。维也纳酒店作为中端产品的扛鼎之作，截至22Q1门店数量达1194家，3年CAGR为22%，包括维也纳、麗枫、希岸、喆啡在内的中端品牌逐渐走向成熟。中高端品牌维也纳国际3年门店复合增速达58%，在行业向中高端升级的趋势加持下充满活力。 2.2集团全服务品牌储备丰富，丽笙中国旗下产品优质 锦江资本经营集团旗下高星级酒店，目前已私有化回归。锦江资本是锦江国际集团旗下从事酒店、汽车运营与物流和旅游中介相关业务的控股公司。在酒店业务方面，锦江资本旗下全服务酒店部从事拥有、运营及管理全服务酒店业务，有限服务酒店业务交由锦江酒店管理。截至2021年末，锦江资本在全球范围内拥有或管理的已开业全服务酒店为81家，客房数约2.4万间，主要包含锦江饭店、和平饭店、北京昆仑饭店、国际饭店等。经营模式可分为持有权益并自行管理、归第三方拥有并由公司管理和公司持有权益并交由第三方管理，目前公司全服务酒店以前两种类型为主，其中归第三方拥有而由其管理的酒店为62家，客房数约1.8万间。 高星级酒店品牌知名度高，疫情前经营向好。截至2021年末，锦江资本旗下高星级酒店包括锦江饭店、和平饭店、北京昆仑饭店等，品牌历史悠久，知名度高。从疫情前经营数据来看，五星级酒店出租率可达74%，RevPAR持续上升，2019年五星级酒店RevPAR达679元/间，同比增3.8%，四星级酒店RevPAR为403元/间，同比增7.5%。 锦江资本自持物业模式较