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2022年嘉友国际（603871）研究报告 一、嘉友国际：打造跨境多式联运综合物流先行者 （一）公司简介：跨境多式联运综合物流先行者，紫金矿业入股强化经营稳健性 嘉友国际是国内领先的跨境多式联运及供应链贸易服务的提供商。2005 年创立之初，主营中蒙国际 物流，提供专业化国际货运代理服务。为打造自己的核心竞争力，公司把握关键物流节点的投资， 2006-2013 年间，在中蒙陆运口岸陆续建设海关公用型保税库、海关监管场所、保税物流中心等陆地 口岸核心资产，在成本控制和运营管理中公司的先发优势逐渐凸显。2015 年，完成股份制改造。 2018 年，首次公开发行 A 股成功上市。近年来，公司搭乘国家“一带一路”长期发展战略的高速列车，在资 本市场的助力下，不断将陆运口岸为中枢的跨境多式联运的成功模式优化复制到中亚和非洲等内锁 国，建立起辐射全球 60 多个国家和地区的物流网络，为客户提供订制化的跨境综合物流解决方案。 2021 年，紫金矿业拟以 21.23%的持股比例入股嘉友国际，成为公司第二大股东，强化了公司海外经 营的稳健性。 韩景华和孟联为公司共同控制人和一致行动人。截至 2022 年一季报，韩景华直接持有公司 15.01%的 股份，孟联直接持有公司 7.78%的股份，韩景华和孟联通过嘉信益资产管理合伙企业间接持有公司 25.19%的股份，二者共持有公司 54.41%的股份，为公司的共同实际控制人和一致行动人，公司的股 权集中度较高。 2021 年 12 月，紫金矿业通过旗下公司入股嘉友国际，合计持有嘉友国际总股本的 21%，成为公司的 第二大股东。紫金矿业紫宝（厦门）投资合伙企业（有限合伙）、紫金矿业紫牛（厦门）产业投资 基金合伙企业（有限合伙）、紫金国际贸易有限公司的控股股东均为紫金矿业集团股份有限公司， 为一致行动人。未来，嘉友国际在刚果（金）的矿业通道将与紫金的非洲矿业形成互促共进、优势 互补的产业协同效应。 （二）主营业务：“跨境综合物流”与“供应链贸易”双轮驱动 公司主营业务按照是否含货值，总体上分为跨境多式联运综合物流服务（简称跨境综合物流）和供 应链贸易服务两大类。其中，跨境多式联运综合服务物流包括跨境多式联运、大宗矿产品物流和智 能仓储三类。 （三）竞争壁垒：先发布局陆地口岸物流节点，深厚积淀跨境物流技术资源 跨境物流赛道聚集了国有物流企业、国外大型物流期和国内民营物流企业。目前跨境物流行业中主 要有三种类型的参与竞争者：1）大型国有物流企业；2）国外大型物流企业；3）民营物流企业。民 营物流企业在跨境物流运输中，区域性特点明显、企业市值较低、国际网络较为薄弱。 3 个维度看嘉友国际在跨境物流企业中的定位：立足陆地口岸节点资源优势，精耕跨境多式联运综 合物流赛道。 1）从物流产业链业务覆盖程度：可以分为传统国际货代、综合物流（提供仓储和运输）、 供应链管理。嘉友国际凭借综合物流服务资质，卡位海关监管场所和保税仓等核心资源，为客户提 供一站式总包服务；2）网络覆盖度：由于海运和航空被国家队占有，港口和运力等核心资产资金投 入过高，民企实力不足。嘉友国际把握陆运这一细分领域和支线，聚焦蒙古、中亚、非洲等内陆锁 定国家，提供公铁联运、铁水联运服务。3）货种：嘉友国际主要从事工程项目设施设备和大宗矿产 品（主焦煤、铜精矿等）运输，货值较高、体量较大。行业内拥有相同区域市场，且经营同类型货 品运输标的的跨境物流企业相对较少，特别是中蒙主焦煤市场跨境物流企业相对有限。 嘉友国际率先布局的陆运口岸海关监管场所和保税仓，相比竞争企业具备先发优势。从货物标的来 看，各家多式联运企业所运输货品均以能源商品、基础原材料、农副产品等大宗商品和工程项目设 施设备为主。从业务网络范围来看，以华贸物流为代表的国企业务网络更为广泛，其他各民企均有 深耕的核心区域市场，全球网络覆盖度低。各家企业均有货代业务，其核心竞争力的提高还在于仓 储、海关等核心节点的卡位，以及自有运力的配臵。 竞争壁垒：从“陆地口岸核心节点资源布局+跨境物流资源整合能力+国际物流人才技术积淀”三方面 方面构建了嘉友国际核心竞争力：1）陆地口岸核心节点：把控跨境物流中的关键节点，布局口岸核 心资产、多式联运物流基地、供应链物流基地等基础设施，提升物流运输、仓储分拨、报关报检、 物流综合单证服务等不同业务的高效对接；2）跨境物流资源整合：借助信息化有效地组合、管理社 会要素资源，构筑物流线路网络，保障多式联运业务的快捷稳定与经济高效；采购必要的运力资源， 以应对未来可能出现的运力紧缺、运价上涨；3）国际物流人才技术积淀：培养具备跨境多式联运业 务专业技能、国际业务管理能力的优质人才，重视物流信息化系统的建设，实现国际多式联运业务 操作高效务实。 （四）财务概况：短期业绩受疫