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2022年键凯科技研究报告 1、键凯科技：国内 PEG 龙头 1.1 公司经营概况 键凯科技主要从事医用药用聚乙二醇及其活性衍生物的研发、生产和销售。北京键凯科 技股份有限公司，简称键凯科技，成立于 2001 年 10 月，系致力于医用药用聚乙二醇衍 生物产业化的高新技术企业。目前，公司已在天津开发区西区生物医药园建成占地 15,000 多平方米的医用药用聚乙二醇衍生物的开发及产业化基地，并在辽宁省盘锦市精 细化工产业园建设高纯度医用药用聚乙二醇材料的研发与全自动生产线。从产品目录来 看，公司拥有 600 余种常用细分产品，并可以根据客户的特殊应用需求提供定制化开发 和工业化生产。另外，基于其拥有自主知识产权的聚乙二醇合成及聚乙二醇化技术，公 司向下游客户提供聚乙二醇医药应用创新技术服务，并自主开发创新的聚乙二醇化药物 和第三类医疗器械。公司作为新材料研发及生产企业，目前的主要收入来源于医用药用 聚乙二醇及其衍生物材料。 公司行业地位较高。键凯科技在聚乙二醇及其活性衍生物研发、生产、医药领域应用等 技术领域处于国内领先地位，是国内外为数不多的能进行高纯度和低分散度的医用药用 聚乙二醇及活性衍生物工业化生产的公司之一，填补了国内长期缺乏规模化生产高质量 的医用药用聚乙二醇及其衍生物这一空白，是全球市场的主要新兴参与者。公司客户主 要包括：Covidien（美敦力旗下企业）、Augmenix（波士顿科学旗下企业）、Cardinal Health 等国际医药企业，长春金赛、恒瑞医药、江苏豪森、特宝生物等境内领军生物制 药企业，以及境内外的科研院校。 1.2 股权结构集中，研发团队由核心高管带领 公司股权结构较为集中。公司实际控制人暨控股股东 XUAN ZHAO（赵宣），直接持有公 司约 24.78%的股权；XUAN ZHAO 与吴凯庭先生系一致行动人，合计持有公司超过 40%的 股权。截至 2022 年 7 月 18 日，公司拥有全资子公司天津键凯科技有限公司和辽宁键凯 科技有限公司，同时投资北京君联惠康股权投资合伙企业（有限合伙）。 实际控制人带领公司经营发展。XUAN ZHAO 从事医用药用聚乙二醇材料的研究及产业化 近 30 年，在国际期刊上发表论文超过 50 篇，作为发明人完成境内外发明专利逾 40 项， 是中国科技部“创新人才推进计划科技创新创业人才”，获天津市企业家队伍建设“111” 工程新型企业家称号，带领键凯科技及相关重大科技攻关项目取得国家科技部科技型中 小企业技术创新基金项目、天津市科委重点实验室项目、中国留学人员创业园百家企业 之成长性创业企业等荣誉。XUAN ZHAO 系公司的实际控制人、董事长、总经理，同时又 是公司的核心技术人员，对公司的经营管理起到核心作用，有助于公司的持有续创新发 展。目前，键凯科技已获批 80 余项中国及世界发明专利，有 700 余篇论文引用了键凯 科技及相关产品。 1.3 营收利润双增 键凯科技业绩亮眼，近年营收和利润双双实现快速增长。根据 iFind，2017-2021 年，公 司的营业总收入从 0.77 亿元提升至 3.51 亿元，期间 CAGR 为 46.10%；公司的归母净利 润从 0.21 亿元增加至 1.76 亿元，期间 CAGR 为 69.75%。其中，2021 年公司营收同比增 长 88.18%，归母净利润同比增长 105.16%，营收和归母净利润的增速都远超过去几年水 平。根据公司公告，公司在 2021 年实施股权激励计划，剔除股份支付的影响后，公司实 现归母净利润约 2.00 亿元，同比增长超过 130%。 公司 2021 年业绩表现出色，系由多因素推动。（1）随着国内下游主要客户上市产品销 售持续放量，公司国内产品订单量增加，使得国内销售收入快速增长。（2）随着国外下 游医疗器械端客户的相关产品订单量持续稳定增加、下游医药研发客户临床研发进度推进带来的产品用量增加以及海外新客户开发带来的新产品订单等因素综合影响，公司的 海外产品销售收入也实现快速增长。（3）公司的技术服务收入随着下游客户产品销售的 放量，在 2021 年实现较快增长。 键凯科技收入主要来自医用药用聚乙二醇及其活性衍生物的销售收入，技术服务收入占 比呈上升趋势。公司主营业务包括医用药用聚乙二醇活性衍生物产品的销售、聚乙二醇 化应用创新技术服务及运输服务。（1）从业务占比来看：2021 年，公司销售产品的收 入占比为 86.59%，较 2017 年减少 9.72 个百分点；同期，技术服务收入占比为 13.26%， 较 2017 年提升 9.57 个百分点；公司于 2020 年新增运输服务业务，主要系向客户销售 产品时单独收取的运费及手续费，占营收比重较小。（2）从业务增速来看：2017-2021