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2022年金雷股份研究报告 1.金雷股份：风电主轴全球龙头，进军大型化铸件领域 公司是风电主轴全球龙头，切入大型化铸件领域。公司成立于 2006 年 3 月，长期专 注于风力发电机主轴及其他各类大型铸锻件的研发、生产和销售，凭借过硬的产品质量和 优质的售后服务赢得了客户的一致认可，风电主轴全球市场占有率全球第一，是国内风电 主轴领域的开拓者和全球风电主轴领域的领先者。公司持续开拓市场，已经与维斯塔斯、 西门子歌美飒、GE、远景能源、运达股份、上海电气等全球风电整机领先制造商建立良 好的战略合作关系。公司适时布局大型化铸造产能，目前已实现铸造轴的全流程生产和小 批量出货，产品验证进展顺利，随着产能逐步释放，未来有望成为公司业绩第二增长点。 受益于风电装机需求旺盛以及公司强大的产品实力，公司业绩实现快速增长。2017- 2021 年，公司营业收入从 5.96 亿元增长至 16.51 亿元，四年 CAGR 为 28.99%；归母净利 润从 1.50 亿元增长至 4.96 亿元，四年 CAGR 为 34.81%。公司业绩保持较高增速主要系 全球风电装机需求持续高景气以及公司风电主轴竞争力强，市占率持续提升所致。2022Q1， 受风电需求在抢装潮后阶段性下降以及成本上涨影响，公司实现营业收入 2.90 亿元，同 比下降 24.66%；归母净利润 0.46 亿元，同比下降 64.94%。 盈利能力长期维持高位，成本上涨导致阶段性调整。2017-2022Q1，公司销售毛利率 分别为 40.15%、27.27%、29.08%、44.68%、39.15%、26.94%；销售净利率分别为 25.20%、 14.73%、18.26%、35.37%、30.07%、15.89%，公司盈利能力长期处于较高水平，2022Q1 盈利能力出现较大幅度下调，主要原因有：（1）海运费用持续提升；（2）原材料价格大幅 增长；（3）电价和天然气价大幅增长。 风电主轴贡献主要收入，自由锻件业务占比稳步提升。公司自 2006 年成立以来，一 直专注于风电主轴的研发、生产和销售。随着规模的扩大以及技术的完善，公司开始布局 自由锻件、风电铸件等其他业务。2017-2021 年，公司风电主轴营业收入占总营业收入比例分别为 91.19%、85.81%、84.33%、93.67%、91.36%，持续贡献 80%以上的收入。同时， 公司自由锻件业务营业收入占比持续提升，已由2017年的1.01%增长至2021年的6.44%。 公司实际控制人为伊廷雷。截至 2022Q1 末，公司控股股东、实际控制人为伊廷雷， 刘银平、伊廷学为伊廷雷的一致行动人。伊廷雷、刘银平、伊廷学分别持股 39.22%、0.38%、 0.38%，合计持股 39.99%。公司现有两家全资子公司，其中山东金雷新能源重装有限公司 为公司 2021 年新投资设立的子公司，主要用于建设山东东营“海上风电核心部件数字化 制造项目”。 2.风电行业成长确定性强，风电主轴及铸件受益大型化 2.1.风电行业：碳中和目标支撑风电长期成长，风机大型化趋势提速 全球：新能源转型加速，全球风电新增装机未来四年 CAGR 有望达 9.24%。2017- 2021 年，全球新增风电装机由 53.5GW 增长至 93.6GW，四年 CAGR 达 15.01%；2021 年， 全球新增风电装机总容量 93.6GW，其中陆上新增装机 72.5GW，海上新增装机 21.1GW。 美国、德国、英国、丹麦、荷兰、比利时等国家纷纷提出中长期风电装机规划，结合全球 各国家和地区预期风电装机规划，我们预计 2025 年全球风电新增装机有望达到 133GW， 2021-2025 四年 CAGR 达 9.24%；其中，海上风电新增装机有望达到 27GW，陆上风电新 增装机有望达到 106GW。 国内：双碳目标清晰，风光大基地超预期推进。2022 年 5 月，国家发改委、能源局 发布《关于促进新时代能源高质量发展的实施方案》；国家财政部印发《财政支持做好碳 达峰碳中和工作的意见》，全方位保障国内风电光伏行业高质量发展。同时，国家风光大 基地项目建设全面提速，截至 2022Q1，第一批 100GW 风光大基地项目已开工约 84GW， 到 2030 年，规划建设风光基地总装机约 455GW。2021 年，我国新增风电装机达 55.9GW， 2025 年我国风电新增装机有望达到 80GW，2021-2025 四年 CAGR9.37%。 国内：海上风电独立成长逻辑明确，“十四五”期间规划合计新增容量超 60GW。2021 年，国补退出带动“抢装潮”出现，我国海上风电新增装机容量达到 14.5GW，同比增长 276.59%，累计装机容量达到 25.4GW，新增和累计装机规模均位