2022年金斯瑞生物科技（1548.HK）研究报告.docx

2022年金斯瑞生物科技（1548.HK）研究报告 1、 金斯瑞生物科技：围绕生命科学多元化发展 金斯瑞生物科技（简称“金斯瑞”）于 2002 年在美国新泽西成立，于 2004 年 在南京建立研发及生产基地。金斯瑞以医药研发外包起家，随着业务发展逐渐成 为以提供基因合成为主业的生命科学服务商，并在 2015 年成功登陆港交所。 金斯瑞经过十几年发展，已成为基因合成领域龙头公司，销售遍布北美、欧洲、 亚太超过 100 个国家，是中国少有的具备国际化视野与国际品牌力的公司。公 司以核心业务基因合成为依托，逐步形成了生命科学服务及产品、生物制剂（抗 体药与细胞基因治疗药物）开发生产、免疫细胞治疗（CAR-T）以及工业合成生 物产品四大业务板块。 生命科学服务及产品板块：主要向生命科研客户提供服务及目录产品。服务方面， 公司主要提供基因合成、寡核苷酸合成、多肽及蛋白开发生产。目录产品方面， 公司提供常见的生命科研用试剂产品，如重组蛋白、抗体、各类细胞因子等，以 及小型分析仪器、抗体纯化填料、磁珠等仪器及耗材。 生物制剂 CDMO 板块：子公司金斯瑞蓬勃生物，主要提供抗体药及细胞基因治 疗的研发外包及生产服务。目前抗体药业务主要覆盖药物发现、工艺优化、早期 临床药物生产，基因细胞治疗业务则主要提供 GMP 级别质粒生产和病毒生产。 蓬勃生物在 2021 年 5 月获得高瓴资本注资后，产能进入快速扩张期，有望成为 公司主要增长引擎。 免疫细胞治疗板块：子公司传奇生物，开发了全球第二款获批上市靶向 BCMA 的 CAR-T 产品 Cilta-cel，是潜在 best-in-class 治疗多发性骨髓瘤的免疫细胞治 疗产品。公司在 2017 年与强生就 Cilta-cel 达成全球开发合作，并获得高达 3.5 亿美金的首付款及 2.5 亿美金的里程碑付款，并将享受全球销售分成。传奇生物 正在开发通用型 CAR-T 产品及靶向实体瘤的免疫细胞产品，逐步转型为平台型 免疫细胞治疗公司。 工业合成生物产品板块：子公司百斯杰，根植于合成生物学技术，提供工业酶制 剂的研发、生产与销售，为客户提供工业酶产品。目前公司已开发多个具有自主 知识产权的酶，可应用于化工、食品加工、制药等领域。 2021 年，公司引入高瓴资本超过 80 亿港元投资，进一步加速公司发展。上述交 易具体内容包括：1）高瓴直接斥资 30.74 亿港元持有金斯瑞股权；2）投资金 斯瑞蓬勃生物 1.5 亿美元，并持有 1.25 亿美元认股权证；3）以约 3 亿美元认购 传奇生物股份，并获得最多 1000 万股的认股权证，价值约 2 亿美元。截至 2021 年 12 月，章方良博士作为实际控制人的 Genscript Corp 持有金斯瑞 38.52%股 权，高瓴资本持有 7.84%股权。 公司高管大多具有丰富的行业经验，从事学术研究或担任跨国药企关键岗位达二 十余年，从而有效管理公司多元独立但又互相协同的业务。公司创始人章方良博 士毕业于美国杜克大学后就职于美国先灵葆雅公司，并担任联合首席科学家。现 任董事会主席孟建革先生有超过 25 年财务及会计方面经验，此前任职于中交广 州航道局有限公司，广东惠而浦家电集团等多家企业。轮值 CEO 柳振宇博士毕 业于美国匹茨堡大学医学院，2009 年加入公司，曾担任高级科学家、生物科学 事业部总裁等多个职位。公司还一直保持开放包容态度，积极吸收外部人才，如 与范晓虎博士合作成立传奇生物，开发出我国第一款、全球第二款通过 FDA 审 批靶向 BCMA 的 CAR-T 产品；引入三星生物创始元老之一的 Brian Min 博士担 任蓬勃生物 CEO，以期其丰富的生物药开发与生产经验推动蓬勃生物快速发展。 财务方面，自上市以来公司营收一直稳步增长，且近几年营收结构逐步多元化并 有加速放量趋势。2012 至 2021 年，公司营收由 5.3 千万美元提升至 5.1 亿美元 （CAGR=28.6%）。其中作为营收基石的生命科学服务业务在 2021 年收入为 3.2 亿美元，为公司其他业务的发展提供充沛现金流。公司的免疫细胞治疗、生物制 剂 CDMO、工业合成生物产品板块收入体量虽小但处于加速过程，2021 年分别 达 8640、8140、3860 万美元，同比增长分别为 14.2%、101.5%、33.6%。随 着公司业务进一步开拓，生命科学服务业务占总收入比例将进一步下降，凸显公 司多元化经营战略初见成效，由单一业务占主导的公司转型为多项业务并进的平 台型公司。 自 2018 年以来，由于子公司传奇生物核心产品开展全球临床试验，导致研发费 用快速增加，从而导致公司净利润在 2019 至 2021 年呈亏损状态。2019 至 2021 年，公司总研发费用分别达