2022年基础化工行业中期策略.docxVIP

2022年基础化工行业中期策略 1.基础化工行业回顾与展望 景气：2021年前高后低，进入2022年持续回落 2021年，疫情冲击后经济复 苏逐步走向尾声，企业景气度、 CCPMI及美日欧制造业PMI 前高后低。 2022年以来，俄乌冲突实质 性影响原油、天然气等原料， 化肥等多种化学品供应，加之 通胀等因素影响，国际原油价 格跳涨，中国煤炭价格维持高 位，在需求走弱、上游原料价 格大幅上涨背景下，国内基础 化工景气上半年走弱。 景气：21年下半年起基础化工行业降速运行，上游景气带动利润兑现 化工行业21年上游能源价格高企，因疫情反复带来的内需走弱，叠加 出口需求减速，下游传导不充分；2021年下半年起，基础化工板块营 收、净利润增速走弱。分子行业看，21年营业收入均实 两碱 现同比增长，其中氨纶、无机盐、 聚氨酯、纯碱涨幅居前。22年Q1， 营收涨幅居前的有碳纤维、钾肥、 无机盐、有机硅、纯碱，归母净 利钾肥、氟化工及制冷剂、纯碱、 磷肥与磷化工、无机盐涨幅居前； 其中，钾肥行业全球供给受限于 俄乌冲突影响，国际钾肥价格大 幅上涨、纯碱一季度价格维持在 历史较高分位。 需求：疫情是最大变量，投资、消费需求持续较差，新能源相关需求强势 下游家电需求基本保持稳定，房地产及汽车领域需求同比明显下滑。新能源领域需求高位，新能源汽车销售21年实现台阶式增长，风电、光伏电池产量维持较高增速。 供给：外部环境影响化工业开工 国内化工行业在21年Q4能耗双控政策影响下开工受限，但在22年Q1 开工率回升，化学原料及化学制品、化纤和石油和天然气开采业开工 率一季度分别达到77.9%、84.2%、92.4%。进入二季度，由于国内 长三角地区疫情反复，预计对企业生产造成一定影响（4月主要化工 品产量同比明显下滑）。 从行业能耗用量看，21年下半年受“能耗双控”政策影响，以及22 年3-4月长三角地区的疫情形势的影响，企业开工受限，行业能耗用 量增速放缓明显。 全球范围看，今年上半年，受俄乌冲突带来的能源价格提升，需求走 弱等因素影响，主要化学品制造国/地区中，欧盟、日本的制造业/化 学制品产能利用率有所下滑。 库存：位于较高水平，或进入被动去库存阶段 2021年行业库存水平提升，其中21年上 半年行业景气运行，企业主动增加库存。 进入22年，受疫情反复、海外地缘政治 冲突等多种外部不确定因素的影响，叠 加下游需求增速放缓，化工子行业存货 均同比持续上升；22Q2库存水平开始下 降，行业或进入被动去库存阶段。 价格/价差：国内行业盈利中枢向产业链上游转移 22年上半年，全球能源价格上涨推动化工行业生产成本提升，国内上游产品价格升至历史高位水平，如基础油、沥 青、苯乙烯、乙烯焦油、炭黑等；位于历史价格中位水平的化工品多集中在中游产品，如PVC、丙烯酸、PS、环己 酮、丙烯等；当前位于历史价格较低位水平的产品多集中于偏下游产品，如化纤、聚氨酯等。 价格/价差：中下游价差处于历史较低水平 22年1-4月，化学原料企业利润率水平不断提升，化纤制造业及橡胶 和塑料制品利润水平同比下滑，化工行业盈利中枢整体向产业链上游 转移。 从价差角度，偏下游化工品当前盈利状况位于历史较低位水平。 2.基础化工行业投资分析 周期供需格局变动为周期股板块主要驱动因素 2016-2018年，在供给侧改革推动下，化工行业 落后产能加速淘汰退出，供给增速放缓，行业向 可持续方向不断发展。2016年，周期板块公司 估值上行。2021年，国内及海外需求逐步从疫情中恢复， 叠加国内碳中和的市场背景（四季度“能耗双控” 政策），化工企业开工受限，供需进入阶段性紧 平衡，周期板块估值上行。 进入22年，受俄乌地缘政治冲突，全球通胀水 平提高，能源及原材料价格攀升，中下游化工企 业生产成本上涨，部分周期股估值水平回落。 从盈利增速看，在21年景气度上行背景下，周 期股企业盈利增速位于历史较高水平；22年Q1 增幅同比保持稳定。 成长龙头成长板块在景气环境中更亮眼，龙头更具逆势扩张能力 2015-2018年及2021年，成长板块企业在的高 景气环境下估值推升，盈利增长也有所加速。龙头板块企业整体表现更加平稳，2021年下 半年以来盈利增速依旧保持较好水平。 合成生物学其命维新，面向未来 多因素推动合成生物学快速发展，行业进入应用 转化落地期。基础研究累积、关键使能技术突破、 行业融资率攀新高等因素合力推动合成生物学行 业进入市场进入期。 合成生物学在化工制造领域具备三大生产优势。 （1）合成生物制造路线比传统石化路线反应过 程更温和，更节能低碳；（2）部分生物法制造 的产品具备显著的成本优势；（3）一些合成生 物制造具备技术的先进性，在产品品质方面更具 优势。 合成生物学在化工行业的应用将迎来广