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2022年家电行业研究报告 一、2021年报2022一季报总结：行业经营展现韧性，处在改善的拐点之中 （1）收入端：延续稳健复苏 （2）利润端：行业经历了21Q3-Q4利润下滑后，22Q1转正，同比增长10.9% 家电行业利润端在经历了21Q2的较快正增长后，21Q3出现下滑，21Q4下滑幅度扩大，22Q1由负转正，实现10.9%的较好同比增速；行业2021Q3及Q4利润端表现较弱的主要原因是期间原材料成本快速上行侵蚀利润、以及2021年年底部分有地产精装修相关业务的公司计提较大金额的坏账减值所致；分板块看，白电、小家电、黑电、厨电、照明电工、上游零部块21Q4归母净利润同比增速分别为-2.9%、-0.1%、-129.9%、-85.8%、-21.3%、21.4%，22Q1的同比增速则分别为15.1%、4.3%、6.8%、8.9%、-20.1%、3.7%，除上游零部件板块外，其它板块增速环比21Q4均有不同程度的改善，上游零部件虽然增速环比放缓，但仍保持正增长。整体而言，行业及细分板块21Q4及22Q1的归母净利润增速不及收入增速。 （3）毛利率：原材料成本上行等带来21Q2之后毛利率下滑，22Q1显著收窄 家电板块净利润表现不及收入端，最主要的原因是毛利率下滑。2021Q2起，各细分板块的毛利率相对上年同期出现全线下滑，这一趋势随后延续到2021Q4且下滑幅度持续扩大；若只看2021Q4，各细分板块中，毛利率同比下滑幅度最大的是照明电工板块，其次是白电和厨电；2022Q1，白电、小家电、厨电、照明电工、上游零部件等细分板块的毛利率虽同比仍下滑，但幅度相较2021Q4环比有明显收窄，黑电的毛利率则出现了同比改善。 行业本身的因素之外，2021年以来行业所处的外部环境对行业有不利影响，主要体现在原材料成本大幅提升、运费上涨，以及人民币汇率的波动。 （4）费用端：不利外部环境下，企业有效控制费用 为应对不利外部因素带来毛利率下降的局面，企业端通过精简费用等方式保持经营稳定性。2021Q1各细分板块费用率全面下降，更多是20Q1疫情冲击收入端，刚性费用开支带来费用率基数偏高，实际上并不具备太高的可比性；但从21Q2起，各板块的费用率均出现明显的下降，21Q2白电、小家电、黑电、厨电、照明电工、上游零部件板块的费用率同比分别下降了1.9、0.6、1.9、1.7、1.4和2.2个百分点，除小家电外，其它板块的费用率同比下降的趋势延续到2021Q4，21Q3白电、小家电、黑电、厨电、照明电工、上游零部件板块的毛利率分别变动了-2.5、+0.9、-2.0、-1.6、-1.1、-2.4个百分点，21Q4的则为-2.8、+0.4、-1.5、-1.2、-1.0、-2.1pct；22Q1除小家电外，厨电、照明电工板块的费用率也出现了同比上行，此三个板块的费用率分别提升2.6、0.1、0.2pct，白电、黑电、上游零部件的费用率同比仍处于下降趋势，但幅度环比已明显收窄。 二、白电：外销增速回落，内销有望边际改善，龙头展现强大经营稳定性 （1）冰洗外销景气度下行，22年白电外销可能保持相对平稳 白电板块21Q3/21Q4/22Q1的收入增速为2%/14%/10%，21Q3/21Q4/22Q1的归母净利润的增速分别为-8%/-3/+15%和16%；21年上半年白电内外销整体仍保持稳健增长，其中外销的景气度高于内销；但下半年以来，除空调的外销外，空调内销、冰洗内外销的景气度就出现了明显的下行。 外销方面，2021H2，空调外销出货量逐月的同比增速分别为+1.1%/+12.3%/+2.3%/+10.1%/+0.1%/+5.3%，冰箱外销出货量逐月的同比增速分别为-7.9%/-15.0%/-7.2%/-1.0%/-12.5%/-11.5%，洗衣机外销出货量的逐月增速分别为-10.6%/-11.3%/-20%/-7.0%/-2.8%/-6.6%；空调21H2外销景气度较好，一方面与海外市场疫情后居民消费持续恢复以及北美地区地产销售持续向好有关，另外一方面与北美地区21年下半年天气偏热有关；冰箱及洗衣机的外销景气度持续下降，主要原因是2020年下半年的高基数有关，另外，海外消费刺激政策持续推出、海外消费者疫情后居家需求减少导致需求降温有一定关系。2022Q1，空调/冰箱/洗衣机出口增速分别为+5.4%/-8.0%/-11.2%，延续了21年下半年以来的趋势。 展望22Q1后的白电外销景气度，我们认为海外的消费景气度、地产景气度、海运紧张程度，上年基数等要素均需要持续观察，整体而言，一方面要看海外市场的需求，需求主要来自于地产需求、消费需求、补库需求等。 （2）内销：价格持续上行，22年内销景气度望边际改善 内销方面，根据产业在线，2021H2，空调出货量逐月的同比增