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2022年教育行业之新东方研究报告 1. 教育行业：“双减”之后，K12 教培现状 1.1 “双减”发布后，相关监管政策已严格落实 2021 年 7 月 24 日，由中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段 学生作业负担和校外培训负担的意见》（后简称“双减”），对 K12 教培行业推出了非常严 格的监管措施。“双减”政策以为中小学生减负为出发点，从而对 K12 课外培训机构的培训 时长、课外辅导机构的经营性质、以及资本市场操作等方面实施严监管。 其中，我们认为对 K12 教培机构产生实质影响的内容有：1）校外培训机构不得占用国家法定 节假日、休息日及寒暑假期组织培训，导致学科类教培经营基本停滞；2）义务教育阶段（小 学初中）的培训机构统一登记为非营利性机构，导致留存在培训中心层面资金存在提取风险； 3）禁止教培机构通过资本市场融资实现规模扩张，已上市公司也不得通过股票市场融资投资 学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产，另外，外资 对教培行业的参与全面叫停，已完全切断上市公司及未上市学科类培训公司在资本市场的发 展。 在“双减”发布后，各省及直辖市的“双减”实施细则也陆续发布，并在学科类校外培训机构 设置标准，培训服务类别鉴定，义务教育学科类培训机构非营利性登记等方面设置监管标准， 但我们发现各省对“双减”的落实力度出现分化。 以执行较为严格的北京市为例，北京在 2021 年 8 月发布《北京市关于进一步减轻义务教育阶 段学生作业负担和校外培训负担的措施》，对校外培训机构采取了六类治理措施，停止了面向 义务教育阶段学生的学科类培训机构，严控培训时间、教材以及广告投放等，且在做好义务教 育阶段学生“双减”同时，北京也规定不得开展面向学龄前儿童和高中学生的学科类培训。 而对于执行力度较轻的省份，如云南省，除了对义务教育阶段学科类培训在办学性质，办学时 间和资本化的使用等方面进行严格监管外，云南省对于学龄前儿童的培训以及高中阶段的校外 培训并无明确实施细则。 1.2 教培行业正面临关店、裁员、转型困境 自“双减”政策发布以来，各家上市公司的股价也出现了显著的回落，我们统计的 K12 课外 培训指数（包括 14 家 K12 教培上市公司）自 2021 年 7 月“双减”政策颁布以来累计下跌约 80%，相较恒生中国企业指数，K12 课外培训板块的超额收益约为-51%。由于“双减”政策 的冲击，导致 K12 课外培训板块的盈利预期大幅下行，市场对板块信心失去，资金大幅撤 出。伴随着股价的大幅下跌，一系列美股上市的 K12 教培类公司，如精锐教育（ONE.N – 无 评级）、朴新教育（NEW.N – 无评级）等也纷纷收到 SEC 的退市警告，其中，朴新教育 （NEW.N – 无评级）在 2022 年 5 月 10 日也正式进入债务清算阶段。 同时，K12 业务作为各家上市公司的主营，收入的占比均在 50%以上。因此，面临“双减” 所带来的全行业监管，原有以 K12 学科类为主的经营模式不再使用，公司收入的大幅收缩成 为行业不得不面临的困境。因此，为了降低损失，控制人员及租金成本等开支，K12 教培机构 选择将旗下的 K12 业务部分关停，并裁撤了大量的员工进行裁撤。根据天眼查同时的社保人 数增减数据，2022 年 6 月 1 日对比去年同期，新东方社保人数减少 55896 人，学而思（好 未来旗下 K12 培训品牌）社保人数减少 26579 人，猿辅导减少 19587 人，作业帮减少 15369 人。同时，部分上市公司也将自身运营的 K12 培训中心关停 1/2 至 2/3 的水平，行业 转型迫在眉睫。 因此，各家 K12 教培上市公司也在“双减”后纷纷寻求转型之路。龙头企业，新东方，在 2021 年 11 月宣布计划于 2021 年末，关停全部 K9 阶段学科类培训服务。同时，公司将发展 重心重新放回传统的出国留学考试培训以及咨询和成人考试培训业务。新东方也希望凭借自身 在 K12 学龄段的积累，转型至未收到“双减”监管的素质教育领域，成立了“泡泡美术”、 博文小作家文学社等素质类培训品牌或课程，并在北京等地成立了素质教育成长中心，为 K12 学龄段用户由学科类培训转向非学科类培训打下基础。 此外，新东方旗下子公司，新东方在线，则走入了一条与母公司不同的道路。得益于新东方在 线搭建完善的在线直播系统，新东方集团创始人俞敏洪在 2021 年 12 月开启了第一场个人带 货直播，并建立了“东方甄选”直播平台，助力农产品销售。 行业的另一大公司好未来也同样面临着转型的必经之路。由于好未来约 98%的收入来自于 K12 学龄段用户，在公司于 2021 年 11 月 13 日宣布于 2021 年末