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2022年交通运输及社服行业年报及一季报总结 1. 行业回顾 1.1. 国内出行在疫情扰动下艰难前行，22 年 3 月基本面触底 22 年疫情波及一线城市，目前感染人数呈现明显下降趋势。22 年 2 月中下旬-3 月中 旬，广深地区疫情爆发，感染人数远超 21 年每一轮疫情，3 月中下旬起上海爆发疫情， 本土确诊病例新增峰值超过 5000 例，近期北京、广深也有一定疫情复发趋势，上述一线 城市均采取严格的封控措施。4 月 29 日、4 月 30 日，全国本土确诊新增病例大幅下降， 严格封控效果显现。截至 4 月 30 日，全国中风险地区 95 个，高风险地区 8 个。 21 年 3-5 月份旅客恢复较好，22 年 3 月客运量来到最低点。由于 21 年 3-5 月份国内 疫情态势良好，国内旅客人次快速恢复，5 月份民航、铁路客运量分别恢复至 2019 年的 94%、96%，21 年五一出游人次已经超过 2019 年同期。下半年，多地疫情散发，客运量持续下行，2021 年全年民航客运量、铁路客运量分别同比增长 15%、28%。22 年 3 月由 于疫情涉及较多一线及新一线城市，3 月民航和铁路客运量已经将至 2021 年以来的最低 点，22Q1 民航客运量、铁路客运量分别同比下滑 25%、14%。 节假日出行需求保持韧性，出行半径缩短导致旅游收入恢复率低于旅游人次恢复率。 2021 年全年国内游客 32.50 亿人次，恢复到 2019 年的 54%，节假日出行需求相对刚性， 21 年各节假日出行人次恢复率在 80%左右。根据文化和旅游部数据显示，2021 国庆节假 日城乡居民平均出游半径 141.3 公里，同比减少 33.66%，目的地休憩半径 13.1 公里，同 比减少 7.7%；根据智研咨询数据，2022 年元旦居民平均出游半径 110.3 公里，同比减少 19%，出行半径缩短导致国内旅游收入恢复弱于旅游人次的恢复。 1.2. 免税、酒店收入恢复程度较高，多个板块费控效果显现 重点跟踪公司业绩基本符合预期，费控成果助力部分公司业绩超预期。出行产业链 收入与客流量高度相关，21 年全年客流稳步增长，22Q1 客流明显下滑，因此板块多数公 司 21 年收入实现正增长，22Q1 收入下滑。重点跟踪公司业绩基本符合预期，锦江酒店和 白云机场 22Q1 略超市场预期，主要由于：1）锦江海外业务复苏和费控效果超预期；2） 白云机场有税商业和费控效果超预期。 免税和酒店收入恢复程度高于其他版块。我们将出行产业链划分为航空、机场、酒 店、免税、演艺、景区、出境游七个子板块，各个子版块包含的上市公司如下表。由于 22 年 3 月全国客流降至 2021 年以来的最低点，除演艺外，各子版块 22Q1 的收入恢复均弱 于 2021 年全年。横向比较来看，免税板块受益于海南离岛免税红利成为唯一收入和利润 均高于 2019 年的子版块，酒店板块由于龙头较高的加盟店占比收入具备较强的抗压性， 景区、航空、机场由于高杠杆的经营模式收入和利润的波动性更大，出境游板块由于跟团 出境游业务尚未重启，公司正经历漫长的产品转型期，收入和利润受到的冲击最大。22Q1, 除免税板块以外，其他子版块均处于亏损状态。 亏损和新租赁准则导致各板块 2021 和 22Q1 资产负债率持续升高。2021 年 12 月 31 日，各板块平均资产负债率排序：出境游航空酒店机场景区免税演艺，均显著高 于 2019 年底水平；其中，机场板块由于受到新租赁准则影响资产负债率变化幅度最大， 航空和出境游板块由于行业亏损额较大以及本身经营杠杆较高，21 年年底资产负债率已 经超过 75%，2022Q1 资产负债率超过 80%。 各子版块毛利率远低于疫情前，22Q1 毛利率进一步下滑。21 年，各子版块毛利率由 高到低依次为，演艺（51%）、免税（34%）、酒店（31%）、景区（24%）、出境游（13%）、 航空（-12%）、机场（-14%），22 年 Q1 受就地过年+多地疫情封控影响，毛利率进一步下 滑，由于收入尚未恢复成本又较为刚性，除出境游板块以外，其他版块毛利率均远低于 2019 年水平。 疫情倒闭企业精细化运营，21 全年多个板块费控效果显现。新冠疫情的冲击下，出 行产业链企业苦练内功，注重精细化运营，控成本费用。受到新租赁准则的影响，21 年 财务费用均有所上升。仅看销售费用率+管理费用率，除机场和出境游之外，其他版块 21 年费用率均有所下降。下降幅度降序排列依次为：演艺（-12pct）、免税（-11pct）、景区（- 4pct）、酒店（-2pct）、航空（-1pct）、机场（+0.4pct）、出境游（+20pct）。22Q1 为板块淡 季，叠加出行受阻，费用率波动较大，仅酒店和