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2022年军工行业研究报告 1、军工板块总体情况及行业比较 2021年国防军工（中信）板块共实现营业收入4105.30亿元，在A股中营收占比0.63%；归母净利润281.02亿元，在A股中净利润占比0.57%。营收、归母净利润同比增速分别为13.68%、11.46%，在30个行业中分别排名第22、第22。 2022Q1，国防军工（中信）板块共实现营业收入812.96亿元，在A股中营收占比0.50%，占2021年营收的19.80%；归母净利润70.30亿元，在A股中净利润占比0.50%，占2021年归母净利润的25.02%。营收、归母净利润同比增速分别为11.70%、22.39%，在30个行业中分别排名第14、第9。 截至2021年12月31日，国防军工（中信）板块总市值23368亿（在A股中总市值占比2.37%），市盈率（TTM，剔除负值）68倍，分别排名第15、第1，2021年国防军工（中信）指数上涨12.74%，涨幅排名第13。 截至2022年3月31日，国防军工（中信）板块总市值18135亿（在A股中总市值占比2.04%），市盈率（TTM，剔除负值）52倍，分别排名第18、第1，2022Q1国防军工（中信）指数下跌13.74%，涨幅排名第24。 2、行业基本面及细分方向分析 2.1、军品占比过半86个标的统计：行业景气向上 国防军工（中信）板块98个军工标的中有相当一部分军品收入占比较低，如航天科技、航天晨光、成飞集成等为军工资产注入驱动型标的；中国重工、中船防务、金信诺、炼石航空等军品收入占比相对偏低。此外部分军工标的尚未纳入国防军工（中信）板块。为了更加客观的反映军工行业的整体及细分领域的变化趋势，我们将研究对象聚焦于军品收入或者利润占比过半且近两年口径未发生重大变化的86个标的。 86个标的2022Q1共实现营业收入720.52亿元，归母净利润75.02亿元，营收、归母净利润分别同比增长17.57%、22.03%，较2020年分别同比增长58.59%、141.38%，两年年均复合增速分别为25.93%、55.37%。2022Q1,86个标的营收、归母净利润同比增速中值分别为18.25%、18.41%。 2.2、细分方向分析：航空持续强劲增长 我们将86个标的根据所在细分领域分为6个方向：航空、航天、舰船、地面兵装、通用配套、电子元器件。 从各细分领域增速中值来看，2021年，航空营收利润增速略超20%，增速依旧保持强劲；航天营收利润增速显著换挡至20%左右；电子元器件利润增速连续两年保持在50%以上。分季度看，2021Q1由于低基数的影响，各板块恢复式增长；2021Q4航空、航天、船舶业绩同比下降，地面兵装、通用配套、电子元器件业绩增幅收窄。2022Q1，航空、地面兵装、电子元器件营收利润持续保持强劲增长趋势。 2021年，86个军工标的营业收入、归母净利润增速中值分别为19.26%、18.75%；其中34个军工集团旗下上市公司营业收入、归母净利润增速中值分别为18.65%、18.75%；16个单一来源采购为主的军工标的营业收入、归母净利润增速中值分别为16.62%、14.67%；8个主机厂营业收入、归母净利润增速中值分别为14.98%、13.98%。 2.3、2021年主要军工标的毛利率提高 2021年，86个军工标的毛利率中值为41.12%，同比增加0.45pct；34个军工集团旗下上市公司毛利率中值为25.83%，同比减少1.02pct；16个单一来源采购为主的军工标的毛利率中值为12.67%，同比减少1.71pct；8个主机厂毛利率中值为11.22%，同比增加0.89pct。 2022Q1，86个军工标的毛利率中值为39.71%，同比减少1.64pct；34个军工集团旗下上市公司毛利率中值为26.70%，同比增加0.06pct；16个单一来源采购为主的军工标的毛利率中值为13.30%，同比减少2.39pct；8个主机厂毛利率中值为10.09%，同比减少1.51pct。 2021年，86个军工标的净利率中值为15.65%，同比减少0.99pct；34个军工集团旗下上市公司净利率中值为8.88%，同比增加0.28pct；16个单一来源采购为主的军工标的净利率中值为4.37%，同比减少0.76pct；8个主机厂净利率中值为3.90%，同比减少0.06pct。 2022Q1，86个军工标的净利率中值为9.27%，同比减少2.14pct；34个军工集团旗下上市公司净利率中值为6.74%，同比增加0.09pct；16个单一来源采购为主的军工标的净利率中值为4.17%，同比减少1.08pct；8个主机厂净利率中值为1.81%，同比减少3.14pct。 2.4、2021期间费率小幅降低，研发费率提升 2021，86个军工标