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2022年沪电股份研究报告 1.沪电股份：深耕三十年，打造 PCB 行业龙头 1.1精益求精，产能持续扩张 沪电股份属于电子元器件行业中的印刷电路板制造业，自 1992 年成立以来， 始终专注执行既定的“聚焦 PCB 主业、精益求精”的运营战略，经过多年的发展 和长期积累，公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成相对竞争优势， 居于行业领先地位，是 PCB 行业内的重要品牌之一。公司连续多年入选中国印刷 电路行业协会（CPCA）、Prismark、N.T. Information 等行业协会及研究机构发 布的 PCB 百强企业。 公司产品覆盖领域主要为通信领域、数据中心领域、汽车领域和消费电子领域。 公司主要客户包括华为、中兴、爱立信、诺基亚、思科、摩托罗拉、微软、Meta、 比亚迪、特斯拉、大陆等国际一流厂商。 沪电股份主要生产工厂有沪利微电、黄石一厂、黄石二厂和青淞工厂。沪利微 电主要业务为高端汽车板，设计产能为 150 万平方米/年；黄石一厂主要业务为企 业通讯市场板，设计产能为 75 万平方米/年，未来公司将青淞工厂 16 层以下 PCB 产品以及沪利微电中低阶汽车 PCB 产品加速向黄石厂转移。黄石二厂的主要产品 为汽车板，设有汽车专线，设计产能为 75 万平方米/年；青淞工厂主要业务为企 业通讯市场板，设计产能为 220 万平方米/年。公司预计将在 2022 年扩充黄石一 厂和黄石二场 20％产能，设计产能最终实现 300 万平方米的年产能，以满足客户 需求，应对价格竞争。在向黄石厂转移产能的同时，对青淞工厂、沪利微电优先采 用更新改造瓶颈制程的方式进行升级。 1.2横向并购如虎添翼 沪电股份成立于 1992 年，于 1997 年开拓电信通讯领域业务，并在 2002 年 和 2006 年成立沪利微电和沪士国际子公司。2010 年在深交所上市，于 2011 年 和 2019 年收购昆山先创利电子公司和 Schweizer Eletronic 公司，2022 年初， 公司投资胜伟策电子，进一步完善汽车 PCB 产业布局。公司深耕印刷电路板行业 30 年，专注 PCB 的生产和研发，已经在技术、质量、成本、规模方面形成优势， 居于行业领先地位。 1.3员工持股计划增强凝聚力 截至 2022 年 7 月，沪电股份总股本 18.9666 亿股，吴礼淦家族为公司实际 控股人，持有控股股东碧景控股有限公司的 100％股权以及股东合拍友联 75.82％ 的股权，直接及间接持有公司股权 20.39％。沪电股份其他重要股东有沪士集团、 香港中央结算和国泰智能汽车基金。 2018 年 7 月，沪电股份进行第一期员工持股计划，向公司董事及中高级管理 人员共计 501 人授予限制性股票 5200 万股，占本激励计划公告时公司总股本的 3.11％，授予价格为 2.34 元/股。2020 年 10 月，公司进行股权激励计划，向公 司的董事、高级管理人员及骨干员工共计 628 人授予 3000 万份股票期权，占激 励计划公告时公司总股本的 1.74％，行权价格为 16.85 元/股，总摊销费用为 1.81 亿元，分别于 2020-2024 年确认 836.84 万元、3347.36 万元、3894.39 万元、 5620.96 万元和 4408.01 万元。 1.4通讯为主要下游，汽车业务稳步提升 2017-2021 年，公司营收分别实现 46.27 亿元、54.97 亿元、71.30 亿元、 74.60 亿元和 74.19 亿元，四年 CAGR 约为 12.53％。2021 年营收相较于 2020 年下降 0.55％，原因主要系下游需求 5G 建设放缓，通讯市场疲软；上游主要原 材料价格大幅上涨及芯片供应紧张；中美贸易摩擦和人民币升值。2022Q1 公司实 现营收 19.17 亿元，同比增长 6.77％，环比下降 4.48％。 企业通讯市场板为公司主要 PCB 产品，通讯板营收占公司总营收比重从 2017 年的 62.76％提升至 2020 年的 72.87％，2021 年受 5G 建设放缓影响，同时全 球芯片供应短缺，通讯市场需求疲软，比重有所下降，约占总营收比重 65.01％。 受汽车电子智能化影响，汽车成为公司重点布局领域，2017-2021 年汽车板营收 占公司总营收比重均在 17％以上。 毛利率方面，沪电股份 2017-2020 年，受益于中国 5G 基站建设、人工智能、 互联网设备和高速运算中心等新应用领域业务的顺利开展，通讯市场板毛利率快 速攀升，从 2017 年的 17.56%上升至 2020 年的 32.25%，增加 14.69pct，带动 公司综合毛利率进入快速上行期，从2017年的17.94%攀升至2020年的30