【市场策略】银行股真的被低估了吗.docVIP

投资顾问报告 第92 投资顾问报告 第92期 6 【市场策略】银行股真的被低估了吗 某上市银行高管认为：该公司的股价大幅低估。我觉得这个观点可以被证伪。如果公司股价真的大幅低估，为啥要在前年上市呢，因为，目前的市价与当时的发行价基本一致。是不是有国有资产流失之嫌？如果公司不存在国有资产流失，那么，当前的股价就没有低估。因为，作为一个大型银行，两年之内公司的基本面也不会出现质的变化。 股票估值只是属于基本面分析的一部分。价值投资需要解决的关键是，中国经济结构的调整并不来源于投资的驱动和货币政策的刺激，而是应该提高劳动生产率。中国石油55万人，创造了206亿美元的利润，人均利润远低于国际同行。这说明，中国企业在劳动生产率方面仍有很大空间提升。但要提高劳动生产率，往往不是利润会提升，而可能是以机器代替人。因此，本次经济结构调整，更可能带来的后果是，失业率的上升，因为不需要这么多劳动力。当然也可能是人口红利的消失，导致劳动力供给数量减少。但不管怎么样，都会导致资本替代劳动，全社会的资本劳动比率上升将导致资本边际报酬率递减，从而使得经济增长放缓。 如果实体经济是因为缺钱而导致增速下降，倒也好解决，目前的问题是，当前实体经济的下滑并不是因为融资难的问题导致，而是因为总需求不足导致的。那这个时候，就算加大资本供给也无济于事，一方面欧美经济衰退导致外需在下降；另一方面，重工业产能供给过剩的局面较为严重。服务业由于难以替代过去投资及外需对经济的不利影响，股市的机会可能来自于传统制造业的崛起，也可能是来自于服务业，但服务业的提升更需要商业模式的创新，而不仅仅是靠资本和劳动力的堆积。所以，服务业的兴起，以及传统行业的劳动生产率提高，都将是未来中国发展的机会。 投资顾问： 胡宇 执业证编号： S1280611120001? 策略回顾： 经济衰退期的资产配置策略 ——2012- 基本面因素开始主导市场 ——2012-5- 存款准备金率下调不是救市吗 ——2012-5- 巴菲特的秘密 ——2012-5- 买入强周期基础设施类板块 ——2012- 金融创新是行情的催化剂 ——2012-4- 2012年：券商股的春天 ——2012.4.9 市场分析不是投资者的全部 ——2012.4.5 站在市场先生的对面 ——2012.3.26 货币放松预期强化反弹逻辑 ——2012.3.12 投资策略周报 投资策略周报 PAGE 7 【市场策略】银行股真的被低估了吗 某上市银行高管认为：该公司的股价大幅低估。我觉得这个观点可以被证伪。如果公司股价真的大幅低估，为啥要在前年上市呢，因为，目前的市价与当时的发行价基本一致。是不是有国有资产流失之嫌？如果公司不存在国有资产流失，那么，当前的股价就没有低估。因为，作为一个大型银行，两年之内公司的基本面也不会出现质的变化。 其实，看了2012年福布斯全球企业2000强排行榜，最大的感受是，中国大型企业劳动生产率仍有很大的空间提升，当然，他们在解决失业率方面贡献也很大。排名第一的依然是埃克森美孚，4335亿美元的销售额和411亿美元的利润，市值在4074亿美元，雇员为8万人。对应的市盈率和市销率分别为9.9倍和0.94倍。荷兰壳牌位居全球第4位，销售额4702亿、利润309亿，而市值为2276亿元美元，雇员人数为9万人。对应的市盈率为7.3倍，市销率为0.48倍。 中国石油位居第7名，3101亿美元的销售额、206亿美元的利润、2947亿美元的市值，雇员为55万人，对应的市盈率为14倍及0.95倍。由此可见，从市盈率角度而言，中国石油仍不具备估值优势。尤其是从员工人数角度而言，中国石油的人均产值明显低于国际石油同行。而从市盈率角度而言，目前估值仍不能算便宜，只能说定价合理。这就是价值投资者一直不敢大声对全球投资者说“中国A股便宜”的原因。相比国际市场价格而言，中国股市还没有到价廉物美的时代。 从银行股角度而言，工商银行和摩根大通有一拼。工商银行排名第5位，销售额826亿美元、利润251亿美元、市值2374亿美元及资产20391，对应的市盈率为9.45倍；摩根大通排名全球企业2000强第2名，销售额1108亿、利润190亿、市值1701亿元及资产22658亿美元，对应的市盈率8.95倍。可以这样说，在国内看上去便宜的股票，一旦与国际同行相比，A股的价格就不显得便宜。所以，如果要说价值投资的机会来了，那么，由于国际市场价格更便宜，股息率更高，所以，不如选择买美股。 股票估值只是属于基本面分析的一部分。价值投资需要解决的关键是，中国经济结构的调整并不来源于投资的驱动和货币政策的刺激，而是应该提高劳动生产率。中国石油55万人