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2022年良信股份（002706）研究报告 1.良信股份：优质客户赋能，新能源业务高速增长 1.1 风、光装机量大幅增长，公司绑定龙头客户加速成长 光伏、风电占比提升与配储需求提升，驱动低压电器需求提升。 1）光伏：低压电器主要使用于集中式光伏电站、组串式光伏电站以及分布式 光伏电站三大场景中。 集中式光伏电站：低压电器典型使用场景包括直流汇流箱、集中式逆 变器、箱变，涉及低压电器类别主要有直流塑壳断路器、直流隔离开 关、交流框架断路器。 组串式光伏电站：低压电器典型使用场景包括组串式逆变、箱变，涉 及低压电器类别主要有直流隔离开关、交流塑壳断路器、交流框架断 路器。 分布式光伏电站：低压电器典型使用场景包括组串式逆变器、分布式 光伏并网箱，涉及低压电器类别主要有直流隔离开关、光伏并网断路 器。 2）风电：低压电器主要使用于陆上风电、海上风电。 陆上风电：低压电器典型使用场景包括全功率变流器（半直驱型陆上 风电）、双馈变流器（双馈型陆上风电）、主控/变桨、箱变。涉及低 压电器类别主要有交流框架断路器、交流并网接触器（双馈型陆上风 电）、框架式隔离开关（半直驱型陆上风电）、微断马保接触器、 交流框架断路器。 海上风电：低压电器典型使用场景包括全功率变流器、主控/变桨、箱 变。涉及低压电器类别主要有框架式隔离开关、交流框架断路器、微 断、马保、接触器、交流框架断路器。 3）储能：低压电器典型使用场景包括电池簇开关盒、电池堆汇流柜、储能变 流器、箱变。涉及低压电器类别主要有直流隔离开关、直流接触器、交流框架断路器。 风、光等新能源占比快速提升，将带动低压电器需求高涨。双碳目标下，光伏、 风电、储能装机占比不断提升，根据我们测算，考虑到主要低压电器应用场景的需 求量，2025 年风光储三大场景对低压电器的需求合计约 226 亿元，2022-2025 年 CAGR 为 27％，风光储三大场景对低压电器的需求维持高速增长态势。 公司已具备完整解决方案，有望受益于风光储等需求快速增长。公司已经具备 完整的光伏、风电、储能行业整体解决方案，并已绑定阳光、华为、金风等行业大 客户，品牌认可度高。2021年公司新能源板块实现营业收入6.1亿元（YOY+42%）， 有望同时享受行业需求高涨与双重逻辑，未来新能源相关业务有望超越 行业平均增速，维持高速增长。 1） 光伏：具备组串式光伏方案提供能力，光伏逆变器等产品市占率领先，客 户包括阳光、华为等。 2） 风电：提供双馈型风电、全功率型风电两种解决方案，客户包括金风、维 谛、禾望等。 3） 储能：可为电池侧直流系统、储能变流器、箱式变压器提供一体化解决方 案，客户包括宁德时代、科华、阳光等。 1.2 新能源车销量持续高增，公司相关业务有望快速增长 高压直流继电器是新能源汽车的核心部件，平均单车用量约为 5-8 个。高压 直流继电器用于高电压环境下，控制电流为直流电，往往采用柔性制造技术。与传 统汽车 12-48V 主电路电压相比，新能源汽车的主电路电压一般大于 200V，电动 大巴可大于 750V， 电路切断难度大幅提升，需采用高压直流继电器。平均而言， 每台新能源汽车需配备 5-8 只高压直流继电器，包括 2 个主继电器、1 个预充继 电器、2 个快速充电继电器、2 个普通充电继电器和 1 个高压系统辅助设备继电器。根据车型及动力系统的差异，在汽车上使用的数量及规模也存在较大不同。 2022 年高压直流继电器市场空间超百亿元，未来仍有望维持较快增长。未来 新能源汽车销量仍有望保持高涨态势，高压直流继电器作为重要部件将受益。考 虑到未来高电压平台推广带来的高压直流继电器单车价值量提升，根据我们的测 算，2022/23/24/25 年高压直流继电器市场规模分别达 115/180/275/390 亿元， 2022-2025 年 CAGR 为 50%，未来几年高压直流继电器市场规模维持高速增长。 汽车电动化趋势驱动充电桩刚需抬升，2025 年我国充电桩约达 400 万个。 新能源汽车渗透率快速提升，充电桩作为电动汽车刚需产品需求持续高涨。2015- 2021 年，我国充电桩数量快速提升、车桩比持续下降，但 2021 年车桩比（3： 1）相较于 1：1 较合理的车桩比仍具备较大的提升空间。未来来看，随新能源车 销量持续高速增长以及车桩比提升，充电桩增速有望超越新能源汽车增速，至 2025 年我国充电桩数量有望达 400 万个。 2025 年国内充电桩市场对低压电器需求规模约 80 亿元。一般而言，直流充 电桩（假设为 120KW）多用于快充场景，所需低压电器包括塑壳断路器、交流接 触器、直流接触器、微型断路器（防雷、弱电）、浪涌保护器，一般单桩用量 5 台， 直流充电桩所单桩所需低压电器价值量为 3000