2022年鸣志电器研究报告.docx

2022年鸣志电器研究报告 一、国内步进电机龙头，伺服电机战略清晰 1.1 专注控制电机领域，外延并购拓宽业务边界 以运动控制业务为核心，多种业务协同发展。公司是全球领先的电机及驱动系统制造商， 在步进电机、无刷电机、伺服电机、空心杯电机及前述电机的驱动控制系统等方面实现 了深入布局，形成公司核心业务。公司在运动控制领域掌握了核心的控制电机研发技术、 驱动控制技术和尖端制造技术，并具备在多种电机驱动控制系统中植入现场总线技术和 自产产品系统集成技术的能力，产品主要服务于医疗器械和生化分析仪器、安防、移动 服务机器人、航空航天电子、汽车电子等自动化应用领域。此外，公司智能电源领域业 务、工业互联网业务、贸易代理业务与运动控制业务协同发展，其中智能电源领域业务 主要为LED智能照明控制与驱动系统，工业互联网业务主要为设备状态管理系统类产品， 贸易代理业务主要代理松下继电器。 海外布局逐步完备，公司以形成成体系的全球销售与服务网络。公司一直重视全球市场 的开拓，相继在北美、欧洲、东南亚、日本、新加坡、中国香港、印度等地设立子公司， 拓展销售、服务渠道。海外企业的收购及子公司的设立，一方面为公司搭建了国际研发 平台，强化研发和销售版图，提升全球知名度，另一方面可更有效地整合资源，降低生 产成本，形成显著的协同效应。 近三十年砥砺前行，外延并购完善产品布局。公司成立于 1994 年，在 1998 年正式投产 混合式步进电机产品；2000 年至 2005 年前先后拓展工业电源产品及 LED 驱动电源产品； 2007 年公司与美国 AMP 合资成立安浦鸣志，开展控制电机驱动系统业务；2008 年至 2011 年先后研制出永磁式步进电机、LED 智能电源等产品并投放市场；2012 年，公司 交流伺服电机、直流无刷电机投产，产品线进一步扩充；2014 年公司收购美国 AMP 公 司，吸纳其客户群体与研发技术，尤其强化了驱动器、伺服控制系统等方面的研发实力； 2015 年公司收购美国 LIN Engineering，强化步进电机研发能力并打开高端市场，形成 了较完善的控制电机及其驱动系统产品线；2017 年公司在上交所上市，2018 年公司收 购 Technosoft Motion AG（T Motion），获得了无刷、空心杯和伺服电机的控制与驱动器 产品以及智能步进电机控制与驱动产品的核心技术，进一步增强核心竞争力。公司专注 于运动控制领域核心技术及系统级解决方案的研发和经营，核心业务围绕自动化和智能 化领域有序外延扩张。从工厂自动化专业部件到智能 LED 照明驱动器，从大型工厂设备 的智能管理系统到汽车通信设备的控制执行机构，公司专注于打造精密的控制电机及其 驱动系统，致力于为客户提供各种系统级的解决方案。 股权结构集中且稳定，子公司分工明确且布局清晰。鸣志投资持有公司 56.06%的股权， 为公司控股股东，其中常建鸣、傅磊夫妇分别持有鸣志投资 90%、10%的股份，因此常 建鸣、傅磊夫妇为公司实际控制人。公司股权相对集中，有助于提高公司决策效率，同 时保障控股股东参与公司事务的积极性。子公司角度看，公司通过鸣志国贸在全球各地 设立子公司，业务覆盖北美、欧洲、东亚、东南亚的主要国家和地区，已形成全球销售 网络；同时通过美国 AMP 公司、美国 LIN 公司、安浦鸣志等子公司完善业务布局，进一 步拓展公司在全球工业自动化设备、医疗仪器设备、高端安防设备、航空航天电子设备 等领域的业务。 1.2 业绩稳健增长，运动控制业务优势突出 业绩保持稳健增长，2021 年营收与净利润增速分别为 22.6%、39.2%。公司业绩长 期维持正增长，2021 年公司实现营业收入和归母净利润分别为 27.14/2.80 亿元，同比 增长 22.64%/39.27%，2015-2021 年 CAGR 为 15.0%/19.1%。2022Q1 在影响下 展现较强韧性，逆势实现 10.03%的收入增长。公司长期维持业绩增长的原因包括：1） 海内外并购企业给公司带来显著的收入增长，并且在细分领域实现市占率提升，2021 年美国 Lin 实现营业收入 2.92 亿元，贡献 10.75%的营收，运控电子、美国 AMP、瑞士 T Motion 分别实现营收 2.74/1.04/0.75 亿元；2）全球销售策略成效显著，公司在全球 最主要的工业区设立销售子公司，并通过高互补性的外延式并购不断开拓海外市场，随 着公司在国际市场上品牌效应的持续扩大，公司本土化的国际销售策略成果逐渐显现； 3）核心业务快速增长。公司控制电机及其驱动控制系统业务长期快速增长，随着信息 化的发展和自动化水平的提高，下游应用领域不断深化，新应用不断催生出新的市场需 求；4）关键技术产品销售持续快速增长，公司