珠江啤酒-投资价值分析报告：广东地区啤酒龙头，持续拉动全国化.pdfVIP

广东地区啤酒龙头，望持续拉动升级全国化 珠江啤酒（002461.SZ）投资价值分析报告 ｜2022.10.19 中信证券研究部 核心观点 珠江啤酒是广东啤酒龙头之一，2021 年实现收入/净利润 45.4/6.1 亿元， 2018-2021 年 CAGR 分别4.0%/18.6%，利润改善趋势清晰。我们认为公司在 发展中始终保持对于产品更高品质的追求，逐步形成了纯生为主的“3+N”产 品矩阵，满足消费者需求。同时，公司也保持其品牌背后的华南特色，主打广 东特色的音乐文化、体育等活动。展望未来，公司会持续沿着产品结构升级的 方向推动利润率提升，同时公司也会持续的寻求渠道拓展和更全国化的布局。 ▍广东啤酒龙头，规模超百万千升。公司为广东地区领先的啤酒龙头企业，市占 率超30% ，在珠三角区域、粤东等地区有较好的品牌口碑。2021 年，公司实现 收入/净利润45.4/6.1 亿元，2018-2021 年CAGR 分别4.0%/18.6%, 整体利润 改善趋势清晰。回溯公司发展，广东珠江啤酒厂在早期的上世纪80 年代通过引 用外资的方式动工建造，从法国、比利时引进先进装备；2000 年左右率先推出 珠江纯生产品，持续引领行业技术发展，并持续扎根广东推动产品结构升级。 2021 年，分渠道看，珠江啤酒擅长非现饮渠道操作，普通/商超/夜场渠道实现 收入 41/1/1 亿元；分品类看，公司高档/ 中档/ 大众化产品实现营业收入 25.1/15.1/2.7 亿元，高档占比58.8%。 ▍行业高端化势头强劲，广东具备较好格局与基础。中国啤酒行业经历蓝海到 红海，已经在2018 年前后形成了较为稳定的五强格局。在消费者需求多元 化、消费力升级及啤酒行业龙头们共同推动下，整体行业开始了快速高端 化的进程。2021 年，中国啤酒行业规模以上产量为 3562 万千升、2018-2021 年 CAGR 为- 1.7%，而高端拉格品类保持中单位数复合增速。其中，广东省 作为中国经济最发达的省份之一，兼具较强的城市化率和较为良好的生育 率，是啤酒利润大省之一。2021 年广东省啤酒产量在 385 万千升、位居行 业前三；结构方面，广东以 8- 12 元价格为主，蓝妹、科罗娜、1664 等 12 元以上产品都具备高认可度；竞争格局方面，公司在广东地区市占率超三 成，整体表现处于领先地位。其中，珠江啤酒在珠三角地区及佛山、东莞 等核心城市的市场影响力绝对领先。 ▍产品质量领先，广东特色鲜明。①产品质量为核心：从珠江啤酒整个发展 历程来看，公司坚持引入世界一流的生产技术并始终保持领先产品品质， 奠定了公司的品质基因。同时，公司积极参与行业标准建设，牵头和参与 了多个行业标准的制定，积极投入高校科研项目。②“3+N”产品矩阵引导 升级