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2022年蓝天燃气研究报告 深耕多年的河南省长输天然气管网_业绩持续向好 1.河南天然气长输管网稀缺标的，业绩持续向好 1.1.深耕多年的河南省长输天然气管网 蓝天燃气前身为河南省豫南燃气管道有限公司，2002 年 12 月，豫南管道由中原气化（于 2003 年 7 月 17 日变更为蓝天集团）、驿光实业及 36 个自然人出资成立，经营范围为天然气 管道。2008 年公司由“河南省豫南燃气管道有限公司”整体变更为“河南蓝天燃气股份有限公 司”。2009 年南阳-驻马店天然气管道工程开工建设，2010 年公司全资收购河南省豫南燃气 有限公司，进入了城市燃气业务领域。2011 年南阳-驻马店天然气管道工程全线建成通气， 2012 年博爱-郑州-薛店天然气管道工程开工建设，于 2015年9月全线贯通，同期许昌-禹州 天然气管道工程开工建设。2021年1月，公司在上海证券交易所挂牌上市。 控股股东为蓝天集团，管理层持股比例高。公司控股股东为河南蓝天集团股份有限公司， 持股比例为 49.19%；股东李新华直接持有公司 6.75%股权，间接持有公司 32.46%股权，为 公司实际控制人。公司股权结构稳定，其中公司董事长李国喜直接加间接合计持有公司 4.89% 的股份；总经理兼董事陈启勇直接加间接持有公司 1.26%的股份，高管持股有望促使管理层 保持锐意进取的动力。 1.2.长输管网+城燃上下游双主业布局 公司主营业务为管道天然气及城市燃气业务，贯穿天然气产业中下游。其中管道天然气 业务板块公司从上游天然气开发商处购入天然气，通过自建及经营的长输管道输送到沿线城 市及大型直供用户，或由下游客户直接从上游天然气开发商购入天然气，公司提供输气服务； 城燃业务板块公司通过自建及经营的城市天然气管道，向城镇居民、工业及商业用户供气， 同时提供燃气安装工程服务。 公司营业收入主要来源于管道天然气销售、城市天然气销售和燃气安装工程。其中，管 道天然气销售营收占比最大，但近年来营收占比呈现逐年下降的趋势，从 2017 年的 65.98% 下降至 2022H1 的 56.93%；城市天然气销售营收占比次之，近年来占比逐渐上升，从 2017 年的 21.17%上升至 2022H1 的 34.65%；燃气安装工程 2022H1 营收占比为 6.22%。 根据公司公告，截至 2022 年 6 月 30 日，公司共计参控股公司 15 家，其中子公司 9 家， 联营企业 2 家，孙公司 4 家，业务主要涉及管道天然气业务、城市燃气业务，辅以保险、设 备安装维修业务等。其中，公司控股子公司豫南燃气、新郑燃气、新长燃气、长葛蓝天、万 发能源的主业为城市燃气业务，海南新长和麟觉能源主要负责管道天然气业务。 1.3.业绩稳健增长，财务指标优秀 公司历年业绩增长稳健，今年气价上涨背景下业绩实现高速增长。从 2017-2021 年公司 营收从 25.12 亿元增长至 39.01 亿元，CAGR 为 11.6%；归母净利润从 2.16 亿元增长至 4.21 亿元，CAGR 为 18.2%。根据公司 2022 年半年报披露，公司今年上半年实现营业收入 24.47 亿元，同比增长 28.96%；归母净利润 3.25 亿元，同比增长 68.24%，今年上半年业绩大幅 增长主要受益于：1）气价上涨背景下公司依靠自身丰富的低价气源优势，管道天然气板块 盈利能力有所增强；2）公司通过资产收购扩张城燃业务板块获得新增收入；3）成本管控提 效背景下净利率提升。公司于 10 月 11 日发布三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利 润 4.8-5.2 亿元，同比增长 59.66%-72.96%。 毛利率提升，盈利能力显著增强。近五年毛利率及净利率稳步增长，分别自 2017 年的 18.10%、8.58%增长至 2021 年的 19.23%、10.80%，盈利能力显著增强。今年上半年受益 于管道天然气业务盈利能力进一步提升，公司上半年毛利率及净利率分别达到 21.06%和 13.29%。 期间费用率改善，成本管控良好。公司近五年期间费用率整体呈现逐年下降的趋势，其 中，财务费用率降幅明显，从 2017 年的 2.33%下降至 2021 年的 0.54%。2022H1 管理费用 率大幅下降，仅为 2.76%，期间费用率整体下降明显，成本管控成效显著。 充裕的现金流为后续扩张提供支撑，资产负债情况稳步改善。公司现金流充沛，近 5 年 经营性现金流量净额均在 5 亿元以上，根据 2022 年半年报，公司经营性现金流净额为 2.24 亿元，同比增长 97.08%，同时，经营性现金流始终维持在净利润的 1.5 倍以上。从资产负 债率情况看，近年来公司资产负债率逐年下降，自 2017 年的 57.34%下降至