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2022年科士达研究报告 数据中心、光储充双轮驱动_海内外全面布局 1. 数据中心+光储充双轮驱动，海内外全面布局 1.1. 两大赛道+两大市场全面布局 科士达是我国领先的电力转换技术集成商，公司成立于 1993 年，在近 20 年的发展 历程中，逐步形成了两大赛道+两大市场的产品、市场布局： （1）产品上：公司起家于数据中心 UPS，早期主要从事小功率 UPS 的生产，2001 年起成为我国本土品牌中销量最大的 UPS 品牌商之一。之后公司数据中心产品品类不 断拓展至中大功率 UPS、数据中心制冷系统、监控系统、微型数据中心解决方案（IDU）、 小微型数据中心解决方案（IDM）、大中型数据中心解决方案（IDR）等。同时，2010 年 起公司先后布局光伏逆变器、充电桩、储能等品类，目前已形成数据中心+新能源的双 主业格局。 （2）市场上：公司成立初期便注重国际经营，2000 年 UPS 产品开始出口欧美，目 前在海外已成立14家分支机构及子公司，为后续新能源业务出海奠定了比较好的基础。 股权结构集中。公司实际控制人为刘程宇、刘玲夫妻，两人通过舟山科士达股权投 资合伙企业持有公司 59.74%的股权，其中刘程宇间接持有公司 53.22%股权。 1.2. 营收稳步提升，业务结构持续优化 营收重回正增长通道，利润率短期承压，总体水平较高。2018-2020 年由于新能源 业务下滑，公司收入利润短期负增长，2021 年公司重回正增长通道，2022H1 公司实现 营业收入/归母净利润分别为 15.21/2.18 亿元，分别同比+27.79%/+21.87%。2021 年受铜、 铅、铝等大宗材料涨价以及 IGBT 等零部件供应短缺影响，公司毛利率短期下滑，2022H1 公司销售毛利率为 30.45%。同时在费用控制、管理优化下，公司净利率持续提升，2022H1 公司销售净利率为 14.47%，相较 2021 年上升了 1.20pct。 新能源业务收入占比提升，营收结构持续优化。数据中心是公司基本盘业务，在公 司收入体系中占比常年在 70%以上，同时在光伏、储能行业高速发展背景下，公司新能 源业务收入占比持续提升。2022H1 公司数据中心/光伏逆变器及储能/新能源充电设备 （充电桩）业务收入分别为 10.48/3.83/0.48 亿元，分别占总收入的 69.77%/25.50%/3.20%， 毛利率分别为 30.58%/25.85%/21.13%。光伏、储能、充电桩行业景气度持续高涨，未来成长空间广阔，有望成为公司第二成长曲线。 海外收入占比持续提升，国内毛利率更高。公司从成立初期便注重海外布局，近年 来海外收入占比持续提升，2022H1 公司国内/国外业务收入分别为 8.37/6.64 亿元，分别 占主营业务收入的 55.76%/44.24%，海外收入占比较 2016 年提升了 10.79pct。2022H1 国 内/海外业务毛利率分别为 31.14%/27.82%，国内业务毛利率更高，主要系相对高毛利的 数据中心在国内销售占比更高所致。 研发投入力度大，规模效应下期间费用率稳步下降。公司十分注重研发投入，在产 品设计上精益求精，2021 年公司研发费用为 1.54 亿元，研发费用率为 5.47%。同时随着 公司经营规模扩大，期间费用被不断摊薄。2021 年公司销售费用率/管理费用率/财务费 用率分别为 8.51%/3.18%/0.08%，除因员工涨薪、办公楼维修保养等导致管理费用率略 微上升外，销售费用率、财务费用率均出现不同程度下滑。 多名核心技术人员出身艾默生，技术人员占员工比例持续提升。公司核心技术人员 杨戈戈、延汇文、陈佳等曾在艾默生等担任 UPS 技术人员，技术实力一脉相承。在公司 员工结构中，技术人员占比持续提升，2021 年公司技术人员共 651 人，占总员工人数的 22.32%。 2. 海外户储高歌猛进，携手全球巨头加速成长 2.1. 电价猛涨带动经济性提升，海外户储需求势如破竹 高电价大幅驱动户储需求，中长期需求弹性较大，不会因电价暂时下降而影响。居 民电价持续上涨是户储需求大幅起量的导火索，根据 BNEF，2021 年德国家庭电价为 31.9 欧分/kWh，光+储 LCOE 为 14.7 元/kWh，光储已具备较高的经济价值。同时我们 也注意到近期欧洲多国政府拟采取措施对过高电价进行干预，电价短期有所回落，但我 们认为户储需求弹性较大，不会因现阶段电价小幅下降而缩水：1）以当前电价配储，经 济性仍非常显著：以德国为例，假设户储成本为 2.1 欧元/W，当电价为 0.3 欧元/kwh 时 （接近 2020 年底电价水平），户储 IRR 为 20.12%，经济性仍较为可观；2）用户配储的 消费习惯在逐步建立和强化：户储