机构持股彩票型股票与低波动率异象.docVIP

机构持股彩票型股票与低波动率异象 目录 TOC \o 1-9 \h \z \u 目录 1 正文 1 文1：机构持股彩票型股票与低波动率异象 2 一、引言 2 二、实证数据与方法 3 （一）数据说明 3 （三）赌博式投资行为对低波动率异象的影响 5 四、结论 6 文2：浅谈机构持股公告财富效应的实证检验 7 一、机构加仓和减仓的市场信号 8 二、证券市场的“羊群效应” 8 三、实证分析 9 （一）数据处理 9 1、四季度市场状况简介 9 2、四季度机构加仓股和减仓股的特征 9 （二）加仓或减仓期间股价反应 10 143支加仓个股的平均超额收益为，减仓的165支股 10 （三）滞后一期的股价反应 11 一季度停牌个股，剩余142加仓股的平均超额收益为， 11 四、结论和建议 11 参考文摘引言： 12 原创性声明（模板） 13 文章致谢（模板） 13 正文 机构持股彩票型股票与低波动率异象 文1：机构持股彩票型股票与低波动率异象 一、引言 金融理论认为，资产的风险越大预期收益越大。Ang等的研究却发现高特质波动率的股票在未来有较低的收益，低特质波动率的股票在未来反而有较高的收益，即存在特质波动异象，这种现象在多个国家都存在。随后，诸多研究讨论了诸如特质波动、股价总体波动和市值贝塔等多种波动率组合的表现，结果多数支持小波动、高收益的低波动率异象，并且发现这种现象在新兴市场中也广泛存在。黄波等以及左浩苗等证实并从卖空限制和投资者异质性的共同作用方面解释了中国特质波动的异象。王志强等采用股票收益波动率证实中国也存在这种现象，发现这种低波动率异象与规模异象、价值异象、反转异象等不同，是另外一种不同的市场异象。 对市场异象的解释可分为风险因子和行为因子两个大类，风险因子较多与公司特征因素有关，行为因子则主要考虑投资者行为特征等。在解?低波动率异象的公司特征因素方面，Barberis和Huang基于累积前景理论建立的模型认为，由于投资者偏好彩票型股票，给予小概率事件（较大的股票个体偏度）过大权重，使得具有较大正偏度的股票可能被投资者高估并随后取得较低收益，指出波动大的股票由于具有彩票性质而被高估，在未来将有负的收益。Bali等运用月度内最大日收益率的大小来衡量投资赌博行为，认为有投资赌博倾向的投资者对小概率巨额收益有极大偏好，更倾向于购买最大日收益率较大的股票，但未来收益反而会降低。在解释低波动率异象的投资者行为方面，Baker等分析认为与机构投资者的投资行为有关。Jiang等的研究表明特质波动率与公司未来的收入冲击存在反向关系，当引入收入变量后特征波动率对股票收益的影响不再显著。特质波动异象与公司选择信息披露和投资者结构有关。据我们所知，目前国内研究仅考虑了特质波动异象及其解释、低波动率异象的存在性以及低波动率策略，尚未采用更多投资特征因素对总体波动的低波动率异象成因进行讨论。 值得注意的是，在低波动率异象解释方面，一个重要因素是套利限制。在中国，套利限制长久存在。能从事简单套利的主要是专业的机构投资者，因此，考虑投资者的专业性更能体现这一影响机制，也能体现中国投资者结构与国外投资者结构中散户较多的差异特征。同时，由于投资者中散户投资者众多，投机氛围较重，因而，在投资者行为方面更容易关注那些波动大的彩票型股票。另外，郑振龙和孙清泉的研究表明，中国A股市场上赌博特征强的股票未来收益相对更低，赌博特征弱的股票未来收益相对较高，而王志强等通过考察中国股票市场收益波动率与未来收益之间的关系，发现低波动率股票未来收益显著大于高波动率股票的未来收益，预期赌博式投资可能是造成波动率异象的原因具有合理性。鉴于低波动率异象与规模异象、价值异象、反转异象等不同，因此，本文并不从规模、价值等公司特征的角度进行讨论。所以，本文控制规模和账面市值比因素，主要从套利限制、投资者行为两个角度验证投资特征对低波动率异象的解释能力。 为了考察低波动率异象的成因。本文先采用历史数据计算个股波动率，观察中国股市低波动率异象的表现，然后分别基于复合分组、回归分析等方法，采用机构投资者比例、股票的彩票性质，从套利限制、投资者行为等特征方面进行解释。本文的贡献在于：第一，采用总体波动率而不是特质波动分析低波动率异象，这更符合其本意，因为波动率是风险的最简单、最直接的反映。其产生的异常收益更能挑战有效市场假说。第二，从机构投资者比例、股票的彩票特征考察投资特征对低波动率异象的解释，机构投资者比例更多是表示套利限制相关因素的，而股票的彩票特征则是反映全体投资者行为偏好的，这两个解释因素更符合我国的股票市场。 二、实证数据与方法 （一）数据说明 本文选取A