钢铁行业专题报告.docx

钢铁行业专题报告 1.钢铁行业自2005-2021年间共有五段超额收益行情 回顾2005年以来，钢铁板块相对于沪深300的表现，我们选取持续时间半年以上，回撤相对较小，共有五段超额收益行情。阶段1：从2006年10月到2007年9月，相对沪深300超额收益为94%。主要驱动力来自于出口增加与房地产投资上升，钢材需求扩大，钢价上涨超50%。这一阶段国内外经济态势良好，需求高涨，推动钢材“量价齐升”，价格指数从100上升至160，产量同比增速保持在10%以上。 阶段2：从2010年7月到2011年4月，相对沪深300超额收益为23%。这一阶段驱动力来自于政策刺激下游需求、提升抬高钢价，钢价上涨超40%。为应对经济危机，“四万亿”政策振内需，降准降息等逆周期调节措施力度大。2010和2011年，保障房建设进程加快，建设目标分别在580和1000万套。同时，在扩大内需的财政政策刺激下，汽车与家电产量不断上升。钢铁业需求回暖，涨幅超过大盘。阶段3：从2013年11月到2015年6月，相对沪深300超额收益为112%。这一阶段驱动力来自于需求改善预期，期间行业利空出清，一带一路及地产松绑，需求预期强化，行业估值提升。由于2012年盈利明显下滑与信贷收紧，钢铁企业开始“主动性”减产。2014年后钢铁产量同比下降明显，不断向0趋近。牛市中，对业绩良好的预期叠加货币宽松带动钢铁估值超过大盘。 阶段4：从2016年5月到2017年9月，相对沪深300超额收益为34%。这一阶段驱动力来自于供给压产叠加棚改促需求，钢价上涨超80%。去产能从2016年开始，用5年时间压减粗钢产能1亿-1.5亿吨。需求稳定，产量减少驱动钢价上涨，带来大盘回升时期的超额收益。阶段5：从2021年2月到2021年9月，相对沪深300超额收益为96%。这一阶段驱动力来源于供应链受阻及供给收缩，钢价上涨超40%。2021年碳中和概念继续升温，钢铁业供给侧改革持续推进，压产效果显著，叠加需求边际回暖，行业盈利改善。 2.产业集中度提升，供给端对于盈利的影响逐渐增强 2.1.供给侧改革成效显著，行业盈利大幅改善 供给侧改革以来，产业集中度提高，压产效果显著，行业整体盈利能力改善。钢铁业前十大钢企产量占比由2015年的35.4%提升至2021年的41.5%。2017年后中国粗钢产量当月同比均值为3.43%，较去产能政策实施前（10.29%）大幅放缓。钢铁业于2016Q4扭亏为盈，结束了持续一年半的负盈利时期，行业盈利能力大幅改善，其中，2017Q3行业归母净利润TTM环比增加73%。钢铁业盈利改善来自供给端的逻辑增强。2018年后，除疫情修复时期因低基数带来的高增长，以房地产业为代表的钢铁传统下游需求增长乏力；新兴产业增速快但占比低。随着房地产及“铁公基”等传统需求增速放缓，钢铁需求端的盈利增长逻辑逐步由传统下游产业政策促进，转为新兴产业增长及占比变化。同时，供给侧改革叠加“碳中和”政策要求，钢铁业压产限产，对下游议价能力增强。 2.2.需求端以地产与基建为主导，地产占比超过四成 房地产构成钢铁业的主要需求来源（42%），其次是机械，基建，汽车和能源，2021年这四部分占钢铁消费需求近95%。其中，房地产及基建端需求增长呈现颓势:2018年以来基础设施建设投资、房地产投资开发完成额累计同比的期间均值分别为4%、8%;2018年以前均值分别为22%、21%。以新能源汽车为代表的新兴行业，产业发展向上，对钢铁业的需求快速增加，但总体占比较低。其中，新能源汽车产量2022年以来同比增速均值为49%，2021年汽车占钢铁的下游需求为9%，2021年新能源汽车占汽车产量的15%。 2.3.板块超额收益通常发生钢价上行期 前两阶段（2006-2011）下游需求旺盛，钢铁产能持续扩充，板块收获强贝塔收益。2011年后，经济增速见顶，下游需求持续不振，同时前期产能过剩，钢铁业基本面恶化，开启漫漫衰退路。第三阶段（2013-2015），行业不利因素出清，下游需求不振，铁矿石及钢价齐跌，行业主动减产，在衰退中孕育新机。此时经济调结构，同时“一带一路”及地产松绑强化需求提升预期，叠加流动性宽松，板块与市场共振实现超额收益。供给侧改革后，板块由估值转为盈利驱动；同时需求对钢价的驱动力下降，来自供给端的价格拉升逻辑增强。后两阶段（2016-2021）钢铁业压产限产，同时淘汰落后产能，前十大钢企产能占比提升至41.5%。行业议价能力变强，整体盈利能力较前期大幅改善：2005Q4-2016Q3行业季频归母净利润TTM均值为132.6亿元；2016Q4-2022Q1均值为784.2亿元。 3.2006.10—2007.9，内外需共振，钢材“量价齐升” 阶段1：持续时间342天，钢铁板块涨幅为452.85%，同期沪深