资产组合深分析.pptxVIP

会计学;主要内容：;一、关于分散化 1.简单的分散化 最简单的资产组合理论是基于随机分散化（random diversification）。假设你有1000支国内普通股，计算出每个股票10年的历史收益的标准差。在图14-1中，风险最大的一支股票在Y点，最小的在W。在假设你有同样的1000支股票，并将它们分成500个组合，每个组合中随机选择2股。在图14-1中，这500个随机组合中风险最大的在Z点，最小的在X点。你能猜出这个简单的2支股票的组合的分散化起到了什么作用吗？2支股票的组合的平均标准差，以σ2表示，小于1000支单个股票的平均标准差以σ1表示。; = = =σ1σ2 = = =;σ1σ2是简单分散化的结果。你无需大量计算来证明这个结果，想一想就知道了，这是直觉。 然后，再假设你将同样的1000支股票分成333个不同的组合，每个组合中有3支股票。直觉告诉你3支股票的组合，平均来看，会比2支股票的组合风险小。; = = =σ2σ3 = = ;σ1σ2σ3的递减是最简单的分散化所带来的风险下降的结果。我们如果忽略统计样本上的误差，可以发现当更多的股票加入组合中，平均标准差有下降趋势。换句话说，我们会得到：σ1σ2σ3σ4σ5σ6。图14-1中标有“随机组合的平均风险”的实线表示了简单、随机、自然分散化所具有的风险降低功能。;图14-1中可以看出随着我们从1支股票的组合到2支股票的组合，再到3支股票的组合，4支股票的组合，5支股票的组合，6支股票的组合，平均标准差下降的趋势。简单分散化没有什么惊人的地方；组合风险的过程会一直持续到组合中有大约36支随机选取的股票。不过，比较难理解的是，当组合中加入多于36支等权的股票，简单分散化却不能再降低多少风险了。例如，图14-1显示了，36支股票的组合的平均标准差几乎等同于1000支随机选取的股票组合的平均标准差。你能解释为什么σ36=σ1000？ ;以系统的方式同时影响所有资产的市场力量会产生不可分散的风??（undiversifiable risk）。牛市（走势好的市场）、熊市（走势差的市场）、战争、通货膨胀率的改变等等都是股票风险系统（不可分散）中的风险因素。引起可分散的风险（diversifiable risk）因素有：不可抗力（台风或洪水）、发明、管理上的失误、诉讼、影响公司的好、坏消息，以及其他一些特殊的事件，这些因素都独立于产生不可分散风险的更为广泛的力量。可分散风险在一个有36支以上的股票随机组成的组合中可以很容易的减为零，因为随机选取的资产中的非系统性的好运和坏运平均下来会等于零。;组合中如果不停的加入随机挑选的股票，超过36支，图14-1中描绘组合平均标准差的曲线就变成了一条水平线。σ40 = σ400 = σ1000的水平线衡量的是不可分散风险。在组合基金中随机加入超过36支股票并不能减少不可分散风险。这是因为在有超过36支随机股票的组合中，一般可分散风险已经减为零，剩下的只有不分散风险。 简单分散化的分析使用的是随机选取和等权组合，以模拟毫无技巧的投资。这些幼稚的方法并没有使简单分散化在降低风险上失效。图14-1显示了简单分散化在超过36支随机选取的资产时几乎可以将风险减半。不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里虽然是一极简单的思想，但却是很有用的。;图14-1 简单分散化使资产组合的可分散风险降为零，仅剩下不可分散风险;2.跨行业分散化 从不同的行业选取证券看上去比随机的分散化更好，但是，令人惊讶的是，这种方法事实上对于降低风险并不见得更好。;用两种不同的方法构造了包含8、16、32种纽约证交所上市的普通股的资产组合：（1）简单随机选取股票和（2）从不同行业的组合中选取股票。劳伦斯?费雪（Lawrence Fisher）和詹姆斯?劳力（James Lorie）用这两种方法构造了许多种组合；这些组合的表现数据在表14-1中。 表14-1告诉我们随机选取的资产组合，比如含8支股票的组合，和从8个不同行业分散化的8支股票的组合相比，它们的最小收益、平均收益和标准差并没有显著差别。表14-1中的组合表现数据的对比表明跨行业分散化并不优于简单分散化。;3、