美国资产管理业务盈利模式分析与借鉴.docx

美国资产管理业务盈利模式分析与借鉴 美国作为金融自由化程度高、金融产品类别丰富、金融总量全球最大的经济体，其资产管理业务在经历了 100 多年的发展后，业务模式仍处在不断完善过程之中。我们以在美国具有广泛影响力的两家专业资产管理机构 ——贝莱德（Blackrock）和富兰克林-邓普顿（Franklin Templeton），以及美国两家大型银行集团——摩根大通（JP Morgan Chase）和美国银行 (Bank of America) 的资产管理部门为例，对美国资产管理的盈利模式进行分析，并据此为我国资产管理业务发展提供借鉴和参考。 美国资管投资标的、规模与运作特点投资标的：广泛而有侧重 美国资管机构的投资标的主要可分为权益类投资、固定收益类投资、混合类投资（即权益与固定收益的混合 投资）、现金管理类投资等。大型资管机构对上述类别的投资标的都会有所涉猎。尽管如此，不同类型的机构在 资产配置过程中，对不同风险收益类型特征的投资标的会根据自身的优势和劣势而有所侧重和回避。 作为专业资产管理机构，贝莱德公司管理资产规模庞大，在很多业务条线上均形成了较好的规模优势，因此 具有均衡发展的良性投资结构。相对来讲，权益类投资和固定收益类投资的占比远高于其他类别，但混合类、现 金管理类、另类投资和顾问类业务在整个产品线中也占据着重要位置。 根据投资管理人在投资过程中所扮演的角色，上述按投资标的类别进行的区分又可以细分为表1 所述的小类。其中，权益类指数产品（非交易所）占比达到了 29%，为公司规模最大的标的类别（如表 2 所示）。 而规模相对较小的富兰克林-邓普顿公司则更侧重于债券类投资。根据公司2013 年年报数据，债券类资产在公司所有投资品中的占比达到 43%（如表 3 所示）。 对于品类齐全的专业型投资公司，现金管理类产品规模及占比都较为稳定，这与国内资管机构不计成本地发 展现金管理类产品，并依赖该类产品冲整体规模的现象形成了鲜明对比。 管理资产规模：体现成本优势 在金融业中，规模效应较为明显，其中资产管理业务也不例外。雇员人数、产品总额、销售区域等均需达到 一定规模才能体现出明显的成本优势。 贝莱德公司通过提供交易成本低、形式规范的产品，成为了诸多机构投资者信赖的投资伙伴。在 2012 年该公司管理的所有资产中，机构投资者占比达到 68%。专注自身的优势领域，并与同业机构形成共赢格局，这是贝莱德能够在较大规模上成功经营的秘诀之一。 贝莱德公司的业务范围遍及全球。除北美地区外，欧洲、中东、非洲和亚太地区均是其业务覆盖地域。其中， 主动管理类产品在全球的分布较为平均，而亚太地区的被动管理权益类产品规模虽不及北美和欧洲、中东和非洲 地区，但也已经超过了 1000 亿美元（如表 4 所示）。 作为以商业银行为主业的摩根大通，其资产管理业务的规模增长稳健而可观。2006～2012 年，摩根大通的资产管理业务规模增长迅速，年度复合增长率达到了 8%（如图 1 所示）。 收入与费用：处于合理水平 美国的资产管理行业竞争激烈，价格竞争已经不是唯一的竞争模式，但是不同机构之间的价格战仍然时有发 生。近年来，美国资产管理行业在规模增长的同时，各类资产管理产品的收费水平持续下降（如表5 所示）。 截至 2013 年 9 月，富兰克林-邓普顿公司全球雇员数达到约 9000 人的水平，较上年同期增长了约 400 人。在不考虑其他扣除因素的情况下，富兰克林-邓普顿公司向员工支付的薪资和奖金增长了 3840 万美元。在 2010～ 2013 年间，工资与奖金在营业收入中的占比始终维持在 17%～18%的水平，与营业利润的水平较为接近。 我们对富兰克林-邓普顿公司的销售费收入进行分解，发现按资产计量的费用收入远高于按销售额计量的费 用，且增长更为明显。按销售额计量的费用水平在 2010～2013 年间波动很小（如表 6 和表 7 所示）。 贝莱德公司的投资顾问、管理费与证券借出收入是公司最主要的盈利来源。在各项支出中，薪金与福利支出 占比最大，占总支出的比例达到 56%，而与营业利润的比值达到了 92%（如表 8 所示）。 从对贝莱德公司的分析中，我们发现，合理的、稳定的收入和费用水平是资产管理行业健康发展、长期盈利 的重要条件。对于管理费和其他支出的压缩是降低总支出的有效手段。与此同时，也要在保证雇员结构稳定的情 况下，适度防止薪金与福利支出过快增长。 业务具有协同价值与品牌价值 美国商业银行非常注重资产管理业务与其他业务之间的协同以及由此带来的范围经济效应。银行客户的不同 金融需求间形成了相互促进的局面。例如，作为商业银行重要资金来源的存款业务，与银行众多条线的业务息息 相关。以摩根大通的存款业务为例，各项业务带来的存款金额如表 9 所示。 此外，树立响亮的