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项目评价中基准收益率的内涵界定与确定 摘　要:基准收益率是判断和评价投资项目的不可缺少的参数之一，为正确确定基准收益率 的理论方法，首先要界定投资项目基准收益率的内涵，其次基于主流的综合资金成本确定方 法，即加权平均资金成本法（WACC），同时考虑通货膨胀和风险报酬率的影响，计算初步的 基准收益率，根据动态分析的原则对初步的基准收益率进行修正。 关键词:投资项目;基准收益率;内涵;确定 一、引言 项目的经济效果评价随着我国社会主义市场经济体制的建立和投融资体制的改革,已日 益成为项目投资决策分析的重要依据。在项目的经济效果评价中,基准收益率 (又称基准贴现 率、基准折现率)是判断和评价投资项目是否可行的必不可少的参数之一。一般来说，如果 一个投资项目的内部收益率大于基准收益率，则认为该项目在财务上可行；反之，不可行。 国家发改委联合建设部在2006年出版的《建设项目经济评价方法与参数》（第三版）中规定 了各行业投资项目基准收益率的具体值，但由于不同企业的资金成本、风险偏好等存在差异， 企业有必要结合自身具体情况，在规定值的基础上制定出适合本企业投资决策的基准收益 率。影响基准收益率的因素比较多,而基准收益率的测定结果对项目评价和方案选择的影响 很大,因此关于基准收益率的研究和确定工作是一项非常重要而且难度较高的课题。要解决 这个问题,首先应明确投资项目基准收益率的内涵构成,其次考虑如何正确确定投资项目的 基准收益率。 二、基准收益率的内涵界定 在项目投资决策过程中,最常使用的利率是金融机构贷款利率。从量的规定性来看,金融 机构贷款利率主要由上述纯粹利率、通货膨胀附加率、违约风险附加率和到期风险附加率组 成。从财务评价的角度出发,对于一般盈利性的投资项目,其基准收益率首先应该大于金融机 构贷款利率。因此,基准收益率涵盖金融机构贷款利率。 基准收益率用作不同年份资金价值换算的折现率,是投资决策过程中用以衡量资金时间 价值的重要参数,其本质就是资金利息率。基准收益率或称折现率它与资金利息率的区别在 于,基准收益率从行业和项目出发,不仅收取借贷资金的利息部分,还收取高于资金利息部分 的利润率,否则企业无利可图就不会借入资金。定性地说,基准收益率应包括无风险报酬率和 投资风险报酬率。 如果从投资主体的角度来看,风险报酬率主要由市场风险报酬率、行业风险报酬率、企 业 (项目)的特定风险报酬率(经营风险报酬率和财务风险报酬率)组成。无风险报酬率一般认 为就是国债市场的国债利率。市场风险是对所有企业产生影响的普遍性因素引起的风险。行 业风险主要指项目所属行业的行业性市场特点、投资开发特点以及国家产业政策调整等因素 带来的行业发展难预测性，从而给项目预期收益带来不确定性。项目的特定风险分为经营风 险和财务风险两类。经营风险指项目投产后,市场需求、生产要素供给等条件不断变化以及 同类企业间的竞争给项目未来预期收益带来的不确定性,经营风险主要来自投产后的市场销 售、产品经营等环节。财务风险是筹资决策带来的风险,也叫筹资风险,指项目投产后经营过 程中的资金融通、资金调度、资金周转可能出现的不稳定性对项目预期收益的影响。 总的来说，基准收益率的内涵应该把握以下几点: （1）基准收益率更多的应该从行业角度考虑,同一行业内企业的生产经营情况如筹资成 本、经营能力、管理能力等区分度不高。 （2）基准收益率应该是一个相对固定的数值,如果每一个项目都根据自己测算的数据进 行项目财务评价,就会造成“千人千面”的情况,那么就违背了基准收益率的初衷。 （3）但是,如果企业的自身情况,特别是筹资成本高于行业基准收益率或者偏离行业平 均值过大,那么应该考虑自我修正基准收益率。 （4）设定基准收益率时应考虑通货膨胀因素以及风险报酬率。 三、目前主流的基准收益率确定的方法 1.资本资产定价模型法（CAPM） Ri  Rf   (Rm  Rf ) 式中：Rf ——无风险报酬率，可参考一定期限的国债年利率； ——风险系数，一般 R  R 取企业股票资产的历史收益率对同期指数（大盘）收益率的回归系数； m f 股票市场溢 价。该工具建立了资产收益与风险的线性关系，但由于 值较难测算，且模型假设条件与 现实存在偏差，具有一定局限性。 2.加权平