企业年金绩效归因分析.docx

杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学 杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA 教育中心教师、金融学博士。中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。 企业年金绩效归因分析 杨长汉1 企业年金绩效归因（归属或贡献）分析，是对造成基金收益率与基准组合收益率之间收 益差别的原因的分析，即对基金收益来源的分析。企业年金绩效归因分析方法，就是把总的 业绩分解为一个一个的组成部分，先分成货币类资产、固定收益类资产、权益类资产三大类， 进而分别细分为股票、基金、国债、企业债、活期存款、定期存款、协议存款等等，甚至细分到单个投资产品，分别计算其收益规模及其对总收益的贡献比例，找出创造收益的原因以 考察评估企业年金基金经理的资产选择能力。企业年金基金投资管理主要包括两个方面：资 产配置、证券选择、行业或部门选择等等。企业年金基金投资的绩效来源也主要来自资产配 置的绩效贡献、证券选择的绩效贡献、行业或部门选择的贡献。 资产配置选择能力与证券选择能力的评估 资产配置是指基金在不同类别资产上的配置比例。基金在不同资产类别上的实际配置比例对正常比例的偏离，反映了基金经理在资产配置方面所进行的积极选择。不同类别资产实际权重与正常比例之差乘以相应资产类别的市场指数收益率的和，可以作为资产配置选择能力的一个评估指标。 证券选择是指基金对不同可投资品种的选择。基金在不同类别资产上的实际收益率与相 应类别资产指数收益率的不同，反映了基金经理在证券选择方面所进行的积极操作的贡献。基金在不同类别资产上的实际收益率与相应类别资产指数收益率的差乘以基金在相应资产 的实际权重的和，可以作为证券选择能力的一个评估指标。 假设在一个考察期，基金 p 包括了N 类资产，基金在第 i 类资产上事先确定的正常的（政 策规定的）投资比例为 w ，而实际的投资比例为 w 第 i 类资产所对应的基准指数的收益 bi pio 率为 r ，基金在该类资产上的实际投资收益率为r bi pi。 根据投资组合收益率的计算公式，在考察期内基金p 的实际收益率可表示为： 基准组合的收益率可表示为： （r -r ）代表了基金收益率与基准的差异收益率。资产配置效果（贡献）可由下式给出： p b 当 T ＞0，表示基金经理在资产配置上具有良好的选择能力；反之，则说明基金经理在 p 资产配置上不具有良好的选择能力。资产配置实际上反映了基金经理对各个市场走势的预测 能力，资产配置能力实际上反映了基金在宏观上的择时能力。证券选择效果（贡献）可由下式给出： 同样，Sp＞0，表示基金经理具有良好的证券选择能力。不难验证有： r -r =T +S 2 p b p p 文章出处：《中国企业年金投资运营研究》 杨长汉 著 行业或部门选择能力的评估 采用评估基金资产配置能力类似方法，可以对基金在各大类资产内部细类资产的选择能力进行进一步的评估。 假设在一个考察期内，基金 p 在第j 个行业上的实际投资比例为w ，而第 j 个行业在市 pj 场指数中的权重为w ，第j 个行业的行业指数在考察期内的收益率为r ，那么，行业或部门 j j 选择能力则可以用下式加以评估： 从基金股票投资收益率中减去股票指数收益率，再减去行业或部门选择贡献，就可以得到基金股票选择的贡献3。依此类推可以评估其他类别资产的贡献。 4 中国证券业协会编，《证券投资基金》中国财政经济出版社 2008 年版第 349 页。 3中国证券业协会编，《证券投资基金》中国财政经济出版社 2008 年版第 350 页。 4文章出处：《中国企业年金投资运营研究》 杨长汉 著