财务理论综合概述.pptVIP

二、期权定价原理 期权定价技术所关注的不是未来现金流量的多少或有无，而是对风险价值进行直接的估算。 （1）计算行使日的所得 （2）等化行使日所得 （3）设计无风险套期组合 （4）估计买权价值 基本思路：投资者可以通过买进股票，同时卖出以此股票为基础资产的买权的方式，构成一个无风险证券组合。无风险证券组合所得到的报酬必定是无风险报酬率。在均衡状态下，期权的价值必然反映这种无风险特征。 第三十一页，共六十页。 三、布莱克－斯科尔斯期权定价模型（B－S　OPM） 假设条件： （1）作为买权基础资产的股票在期权有效期内没有任何股利支付地； （2）买卖股票和期权没有任何交易成本； （3）短期、无风险利率是已知的，且在期权有效期内保持不变； （4）所有证券买者均可以短期、无风险利率借入所需款项的任何比例的资金； （5）卖空没有限制，且卖空者可以瞬时收到全部的来自卖空行为的现金流入； （6）买权属于欧式期权，只能在行使日行使； （7）所有证券的交易均可连续交易，股票价格在一个连续时间内随机行走。 第三十二页，共六十页。 B－S　OPM 期权价值取决于五个因素： （1）股票的价格 （2）期权的有效期 （3）期权的行使价格 （4）基础资产即股票 报酬率水平波动程度 （5）无风险报酬率 第三十三页，共六十页。 四、期权定价理论与公司理财 财务估价技术的运用可以做如下的设想： （1）运用折现现金流量模型对企业价值、项目价值、证券价值等进行基本的估价； （2）运用期权定价模型对未来可能存在的各种选择机会所带不的价值进行估价，以补充和完善折现现金流量模型在处理这类影响价值的因素上的技术上的欠缺。在正确应对决策下，风险因素可以转化为价值的增加。 第三十四页，共六十页。 第二部分 理财学基本概念 第三十五页，共六十页。 第六章　资本成本 一、资本成本的性质与作用 理解资本成本可以分为两个层次：第一层次是了解资本实质就是机会成本；第二层次了解企业资本成本的高低决定于投资者对企业要求报酬率的高低，而这又取决于企业投资项目风险水平的高低。 具体而言，资本成本归根结底是由投资风险决定的。 就企业理财角度，资本成本是企业投资行为所必须达到的最低程度报酬率水平，站在投资者角度，资本成本产要求报酬率，它与投资项目的风险程度成正比关系。 资本成本实质关键的一点：企业投资项目的风险程度决定投资者的要求报酬率，而投资者的要求报酬率即是该项目投资的资本成本。　 第三十六页，共六十页。 二、单一资本成本的确定 （一）债务资本成本 注意：债务资本成本是指税后的资本成本，债务资本成本是使融资活动的净进款与未来利息支付、本金支付的现值之和相等的那个内含报酬率，如果债券是可赎回债券，则可以到期报酬率作为债券的资本成本。 （二）优先股成本 （三）留存盈利资本成本 其实就是股东要求报酬率 （1）资本资产定价模型（关键是风险补偿的确定和β系数的确定） （2）折现现金流量模型 在固定增长的情况下： 难处是确定股利增长率（历史增长率，留存率与股本资本报酬率的乘积） （3）公司债所得加风险补偿方法 按不同的方法计算的股权资本成本是不同的，实际中通常应当按照各种不同的方法来计算确定股权资本成本，然后取其间值作为企业的股权资本成本。 第三十七页，共六十页。 三、加权平均资本成本（weighted average cost of capital,WACC) 的确定 1、确定WACC时，需要分清是确定公司整体的WACC，还是确定某一个项目的WACC。企业总的WACC是企业的投资决策以及其他财务决策中所采用的最低的报酬率水平。这一报酬率水平即与企业的经营风险有关，又与企业的财务风险有关。 企业总的资本成本取决于如下重要因素：一是投资项目的成本水平，二是企业价值中各个投资项目价值所占的比重。 2、WACC的合理确定还取决于一个重要的因素，即不同融资方式比如股票融资、债务融资等在全部融资规模中所占的比重。 计算加权平均资本成本可以有三种途径：帐面价值权数、市场价值权数与目标资本结构权数。 3、WACC有时与企业总资本成本并不是一个概念，应当有所区分。企业总资本成本取决于三个因素：单一资本成本、企业资本结构和企业投资机会。 4、关于折旧形成资金的成本问题。理论上说，折旧所形成的资金首先应当用于更新陈旧设备和机器，然后再以多余的资金采购新设备以及扩大企业经营的规模或提高设备的技术水平。 折旧所形成的资金的资本成本的确定应当从其自身的性质来进行考察。折旧所形成的资金应当视为在没有新的融资活动之前，债务投资者与股权投资者投入到企业的资金。因此，通过折旧所形成的资金的资金成本应当是企业新的融资活动之前的加权平均资本成本。 第三十八页，共六十页。 第七章　风险与收益 一、风险与收益的权衡 均值－