- 1、原创力文档(book118)网站文档一经付费(服务费),不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。。
- 2、本站所有内容均由合作方或网友上传,本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺!文档内容仅供研究参考,付费前请自行鉴别。如您付费,意味着您自己接受本站规则且自行承担风险,本站不退款、不进行额外附加服务;查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档,您可以点击 这里二次下载。
- 3、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“版权申诉”(推荐),也可以打举报电话:400-050-0827(电话支持时间:9:00-18:30)。
- 4、该文档为VIP文档,如果想要下载,成为VIP会员后,下载免费。
- 5、成为VIP后,下载本文档将扣除1次下载权益。下载后,不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 6、成为VIP后,您将拥有八大权益,权益包括:VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 7、VIP文档为合作方或网友上传,每下载1次, 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等,对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
查看更多
第二章 价值评估原理与方法 第一节 资产的内在价值与评估方法 第二节 股权现金流量折现模型 第三节 企业自由现金流量折现模型 第四节 经济利润估值模型 第五节 调整现值模型 第六节 非折现估值模型 第七节 估值模型的选择与评价 第一页,共二十九页。 第一节 资产的内在价值与评估方法 一、债券的内在价值与评估方法 二、股票估值模型 第二页,共二十九页。 一、债券的内在价值与评估方法 债券及债券的未来现金流量 债券内在价值计算 利息计息期改变与债券价值 债券利息的计付方式发生变动时,债券的价值随之也会发生变动 按半年计付利息时,实际利率要高于名义利率 到期时间与债券价值 随着时间逐渐向到期日靠近,债券的价值也逐渐接近于票面价值 第三页,共二十九页。 二、股票估值模型 股票的现金股利和资本利得 投资收益 = 股利所得 + 资本利得(损失) 股票的估价模型 股利增长率类型 零股利增长率 固定股利增长率 模型 增长率的决定 两阶段股利增长模型 第四页,共二十九页。 二、股票估值模型(续1) 成长机会与公司价值 新股价是由两个部分组成:即无增长机会时公司的股票价值、和成长机会净现值(NPVGO)组成。 第五页,共二十九页。 第二节 股权现金流量折现模型 一、股权现金流量及其计算方法 二、股权现金流量折现模型 第六页,共二十九页。 一、股权现金流量及其计算方法 股权现金流量 股权现金流量是指公司的股权资本投资者(股东)对公司现金流量所拥有的权利,是对公司产生的全部现金流量的剩余要求权,即对公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流。 第七页,共二十九页。 一、(续1) 股权现金流量的计算方法 无财务杠杆的公司股权现金流量的计算 无财务杠杆的公司就是没有任何债务,因此也就无需支付利息和偿还本金。而且这样公司的资本性支出和营运资本也都全部来源于股权资本。 折旧和摊销 资本性支出 营运资本追加 有财务杠杆的公司的股权现金流量 股权净现金流(ECF)将是负债比率的增函数 第八页,共二十九页。 一、(续2) 股权净现金流量与净收益的关系 计算经营现金流量时,所有的非现金费用都被加回到净收益中,如折旧与摊销。所以,那些已经从当期收益中扣除了非现金费用的公司财务报表中,净收益一般要低于现金流量。 股权净现金流量是在满足了资本性支出和营运资本追加之后的剩余现金流量,而净收益则没有扣除这两项。于是,那些需要大量资本性支出和营运资本追加的高成长性公司(如高新技术公司)的净收益为正,且不断增长,但股权净现金流量却可能为负。 第九页,共二十九页。 二、股权现金流量折现模型 固定增长率ECF增长模型 两阶段ECF折现模型 三阶段ECF折现模型 第十页,共二十九页。 第三节 公司自由现金流量折现模型 一、自由现金流量及其计算 二、自由现金流量折现模型 第十一页,共二十九页。 一、自由现金流量及其计算 自由现金流量的涵义 自由现金流量(Free cash flow,FCF)是指公司产生的可以向所有资本供应者(包括股东和债权人)提供的现金流量。 自由现金流量就是在支付了经营费用和所得税之后,向公司权利要求者支付现金之前的全部现金流量。 第十二页,共二十九页。 一、自由现金流量及其计算(续1) 自由现金流量的计算方法 一种是把公司不同的权利要求者的现金流量加总在一起,包括股东、债权人和优先股股东,他们在公司的现金流量要求表现为 自由现金流量(FCF)= =EBIT×(1-税率)+折旧和摊销-资本性支出-营运资本追加额 另一种方法是从息税前收益(EBIT)开始计算,但得到的结果与第一种方法相同 自由现金流量(FCF)=EBIT×(1-税率)+折旧和摊销-资本性支出-营运资本追加额 第十三页,共二十九页。 二、自由现金流量折现模型 FCF稳定增长模型 两阶段的FCF模型 三阶段FCF模型 第十四页,共二十九页。 第四节 经济利润折现模型 一、经济增加值的涵义 经济增加值等于税后净营业利润减去资本(债务和股本)成本 衡量公司盈利能力的指标 二、经济增加值折现模型 第十五页,共二十九页。 第五节 调整现值模型 提出背景 为了应对资本结构改变导致的资本成本变化对公司价值评估的影响,我们选择了与此情况相对的估值模型,调整现值模型(Adjusted Present Value, APV)。 调整现值模型是针对公司的加权平均资本成本可能变化的应用背景提出的,是对现金流量折现模型具有可以相加性的一种应用。根据资本结构理论,公司的负债能够产生税盾,使公司减少所得税的交纳,从而增加公司的价值。 第十六页,共二十九页。 第五节 调整现值模型(续1) 调整现值模型下经营价值的构成 全部由
文档评论(0)