美元反弹期间A股市场如何演绎.pdfVIP

专题策略 本期研究：美元反弹期间中美股市如何演绎？ 1.1 美元大趋势的变化往往需要更长时间维度的验证 美元呈现长周期波动特征，大趋势的变化往往需要较长时间的确认。1971 年布雷顿森林体系解体以来，全球主要货币进入全面自由浮动的时代。自此 美元指数共经历过三轮比较明显的超级周期——涵盖三轮完整的美元上升周 期和两轮完整的美元下降周期。当前我们很可能正处于第三轮美元超级周期 的关键转折点，参考过去两轮超级周期的拐点，美元大趋势的变动往往需要 更长时间维度的验证。 图表1：美元大趋势的变动往往需要更长时间维度的验证 ， 疫情冲击下的全球宏观环境由“大缓和”走向“高波动”，全球各经济体货 币政策的变化使美元的波动率进一步提升。二十世纪 80 年代至新冠疫情爆 发之前，全球宏观环境以低通胀、低波动为突出特征，但疫情后主要发达国 家的大规模刺激政策影响了低通胀的环境。为应对通胀，全球主要央行快速 收紧货币政策。2022 年以来，国际地缘关系影响和“高通胀、紧货币”所引 发的国际金融市场剧烈震荡，也同步带来美元快速走强。2022 年美元指数最 高升值接近20%至114，创20 年新高，升值幅度在过去40 年中少见。 - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题策略 图表2：80 年代至新冠疫情爆发之前，全球主要经济体普遍处于低通胀、低波动 ， 1.2 美元周期的影响因素有哪些？ 影响美元指数趋势变化的因素，按时间维度区分，可大致归为两大方面： 中长期，美国经济相对强弱是影响美元是否强势的关键因素。在中长期维度 上，美元指数的趋势变化总是围绕美国经济强势的趋势波动。若是从相对高 频的经济数据观察，如制造业PMI 数据，欧美经济相对强弱与美元指数的时 间节奏并不完全一致，说明在中短期层面，影响美元指数波动的还有更高频、 更前瞻的指标。 短期，美元指数受美国和非美主要国家货币政策前景影响。相比之下，欧美 利差和德美利差与美元指数的相关性更高，表明欧美央行货币政策差异对于 美元指数的影响更为显著。 图表3：美国相对经济表现与美元指数 ， - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题策略 图表4：相对高频的欧美制造业PMI 数据对比与美元指数的时间节奏并不完全一致 ， 图表5：欧美10Y 公债/国债利差是观察欧美央行货币政策的重要指标 ， 1.3 如何看待今年的美元周期？ 2023 年伊始，美联储紧加息引发美国经济衰退预期担忧、通胀回落趋势形成 引发加息放缓甚至年内转为降息，两大预期催化美元指数阶段性下行。2 月 以来，美国1 月非农就业数据的强势及1 月通胀数据的黏性影响下，市场再 度陷入博弈美元反弹的预期。对此，我们的观点是上半年美元可能会比市场 预期的更强势。主要理由有以下： 当前美国经济韧性较大，不宜过早判断“衰退”，韧性的就业和相对正常的 居民部门资产负债表是当前美国经济重要的两个特征。2022 年美国劳动力 市场供需曾极度紧张，近一年以来非农职位空缺数持续在登记失业人数的接