如何看待本轮美元指数反弹及演绎.pdfVIP

专题策略 自2020 年6 月CPI 见顶后，美国通胀进入了加速回落阶段，叠加美国 经济在去年前两个季度陷入“技术性衰退”，市场一致预期美联储加息 节奏将迎来二阶拐点，美元指数在9 月27 日达到阶段性高点后也应声 进入下行通道。截至今年2 月1 日，美元指数已经从9 月27 日的114.16 回落至101.15。与美元转弱相对应的是，这一阶段人民币汇率快速升值， 加上国内疫情放开带来的经济复苏预期，北上资金大幅流入 A 股市场， 共同将“暖冬行情”推向高潮。2 月1 日，美联储议息会议落地，如期 将加息幅度放缓至25bp，在全市场线性外推美联储将由鹰转鸽的预期下， 美国陆续公布的各项数据让市场预期归于“黄粱一梦”，美元指数也悄 无声息地走出了近一个月的周线级别反弹行情。 实际上，在去年全市场一致看空美元指数时，我们曾于《先抑后扬，否 极泰来——2023 年度策略报告》和《2023 年资本市场十大猜想》中反 复强调：虽然高利率影响之下美国经济迈入衰退或成定局，但就此判断 美元指数快速下行和美联储快速转向或过于乐观，美元强势周期并不会 很快结束。当前，市场如期演绎。支撑我们得出上述结论的证据是什么？ 我们如何看待今年美元指数的反弹节奏？美元指数走势对今年A 股市场 “否极泰来”演绎又有何影响？下面，我们将围绕以上话题展开探讨。 一、本轮美元指数周线级别反弹因何而起？ 布雷顿森林体系瓦解后，美元与黄金脱钩，美国为了维持美元的国际货 币地位，积极与中东石油国家建立联系。1975 年，以沙特为代表的石油 输出国将美元确定为石油的唯一定价和交易货币，这意味着全球国家如 果要购买欧佩克石油，必须使用美元交易，由此形成了“石油-美元”的 挂钩，开启了不受约束的美元时代。 自美元霸权地位确定后，美元经历了三轮强势周期，本轮周期始于2011 年欧债危机爆发，彼时全球投资者对于欧洲市场的信心受挫，从而导致 了欧元的暴跌，推动了美元上涨。随着欧债危机得到控制，欧洲经济开 始复苏，美元指数进入较长一段时间的横盘整理。直至 2020 年全球疫 情爆发，美国采取了大规模刺激政策提振需求，但疫情扰动导致的供应 链短缺、劳动力市场紧张以及国际地缘冲突等因素限制了供给的恢复， 从而使美国通胀水平大幅提高。面对国内强劲的经济以及高企的通胀， 美国采取了史无前例的加息缩表力度以降低通胀，美元指数自2021 年 以来迅速走高。 - 4 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题策略 图表 1：布雷顿森林体系瓦解后全球经历了三轮强美元周期 Wind，中泰证券研究所 实际上，从历史上看，高通胀下的强美元周期也并不多见，两者之间其 实并没有必然联系。这是因为，作为反映美元强弱的指标，美元指数是 由欧元（57.6% ）、日元（13.6% ）、英镑（11.9% ）、加拿大元（9.1% ）、 瑞典克朗 （4.2% ）和瑞士法郎（3.6% ）6 个主权货币编制而成，这也意 味着，美元指数还与以上国家或地区的经济表现及货币政策有关。 欧元作为影响美元指数权重最大的货币，去